价格预测调整 - 高盛将2026年底黄金价格预测大幅上调至每盎司4900美元，较此前4300美元的预测上调600美元，涨幅近14% [1] 关键驱动因素 - 自8月26日以来黄金价格上涨17%主要由两大“粘性”资金流入推动：西方ETF资金流入和央行购买 [3][4] - 西方ETF持仓在9月大幅增长后已完全达到基于美国利率的隐含估值水平，表明近期强势并非过度反应 [4] - 央行购买力度的重新增强反映了夏季淡季过后的反弹 [4] 未来涨幅预期分解 - 预计黄金在未来两年仍有23%的上涨空间 [2] - 央行购买预计将为2026年底前23%的价格涨幅贡献19个百分点，预计2025年和2026年购买量将分别平均达到80吨和70吨 [2][8] - 美联储到2026年中期降息100个基点将推动西方ETF持仓上升，为价格涨幅贡献5个百分点 [2][8] - 投机头寸逐步正常化预计将对价格涨幅产生负1个百分点的影响 [8] 结构性趋势与上行风险 - 央行购买的结构性增长主要源于2022年俄罗斯储备被冻结后，新兴市场央行继续进行储备多元化的趋势，基准情形假设当前官方部门积累趋势将持续三年 [9] - 升级后的价格预测风险仍偏向上行，主要原因是私人部门对相对较小的黄金市场的多元化配置可能推动ETF持仓超出基于利率的隐含估值 [6][7]