文章核心观点 - 高盛长期看涨黄金 认为金价涨势可能远未结束 主要驱动力是西方个人投资者意外大举增持黄金ETF [1][2] - 本轮金价上涨由"信念坚定"的买家推动 而非投机性资金 增加了涨势的可持续性 [2] - 若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金 金价可能升至近5000美元/盎司 这一情景因投资者行为变化而更具现实可能 [2] 金价上涨驱动力分析 - 黄金买家分为三类 西方ETF投资者 各国央行和投机者 近期上涨主要反映个人买家加大采购力度 [4] - 9月份流入黄金ETF资金量达109吨 而模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨 [4] - 投机性仓位在近期涨幅中仅能解释约1个百分点 且最近三周并未增加 [4] - 金价自8月26日以来上涨约14% 其中西方ETF持仓增长贡献了3个百分点 [6] - 央行购金在夏季平静期后可能重新加速 在近期涨幅中占据相当大份额 [6] 金价未来展望 - 高盛对金价的基准预测面临上行风险 原有预测为2026年中达到4000美元/盎司 2026年底达到4300美元/盎司 [8] - 上行风险加剧的原因包括本轮涨势投机成分很低 涨势基础坚实 [8] - 黄金市场规模相对较小 西方黄金ETF总价值仅相当于私人持有美债规模的约1.5% 发达市场固收资产中较小多元化转变可能推动金价大幅上涨 [8] - 黄金具备多重吸引力 包括私人部门资产多元化利好 以及在经济增长放缓等不利情景中提供投资组合对冲功能 [9]