核心观点 - 本轮科技股上涨主要由强劲的基本面和盈利增长驱动，而非投机狂热，尚未达到泡沫水平 [1][3] 估值分析 - 美股科技“七巨头”预期市盈率中位数约为27倍，远低于2000年科技泡沫顶峰时期龙头公司约52倍的水平 [4] - 基于历史收益的PEG比率当前为1.7倍，低于科技泡沫顶峰时期的3.7倍 [4] - 当前TMT行业市场定价隐含未来10年25%的年度股息增长率，低于科技泡沫时期35%的预期 [4] 上涨驱动力 - 科技股卓越表现更多是其强劲盈利能力的直接反映，盈利增长是支撑股价的关键支柱 [5] - 预计2025年科技股“七巨头”的综合净资产收益率将达到46%，净利润率为29%，远高于2000年科技泡沫时期主导公司16%的净利润率 [5] 财务状况与资本支出 - 科技巨头资本支出激增，预计2024年支出将达到2390亿美元，是2018年的两倍多 [7] - 资本支出主要来自充裕的自由现金流，而非大规模举债，公司现金储备充足，净负债率普遍为负 [7] - 主导公司持有的现金占市值比例平均为2.7%，净债务股本比为负22%，财务状况远比2000年科技泡沫时期稳健 [7] 市场结构与集中度 - 美国前五大科技公司的集体市值已超过欧洲斯托克50指数、英国、印度、日本和加拿大市场的总和，约占全球公开股票市场的16% [8] - 这种高度集中的状况被认为是“不可持续的”，但指出这本身并不等同于泡沫 [8] 投资建议 - 建议投资者进行区域多元化，欧洲、日本和中国等主要股指以本币计算的回报率与标普500指数不相上下 [10] - 建议进行风格多元化，利率环境变化为跨风格投资提供了更多机会 [10] - 建议关注AI带来的产业多元化机会，如对电力、能源、资本品和资源的需求 [11] - 建议在科技行业内部多元化，寻找能利用当前资本支出热潮的下一波科技公司 [11]