交易概况 - 诺诚健华向美国Zenas公司转让BTK抑制剂奥布替尼在多发性硬化的全球独家权益及非肿瘤适应症在大中华区和东南亚以外的商业化权益，外加两项临床前管线权益 [1] - 交易潜在总价值超过20亿美元，但首付款现金仅3500万美元，近期里程碑付款6500万美元，另加Zenas公司700万普通股（价值约1.46亿美元），剩余超过17亿美元全部依赖于未来研发、注册和商业化里程碑付款 [2] - 公司保留奥布替尼在肿瘤领域的全球独家权利，以及在大中华区和东南亚地区非肿瘤领域的权利 [5] 市场反应与担忧 - 公告后两个交易日内，诺诚健华港股股价累计重挫约21.8% [1] - 市场担忧首要因素是首付款比例偏低，3500万美元现金首付款在整体20亿美元交易规模中仅占1.75%，远低于中国创新药出海交易平均水平 [2] - 交易对手Zenas成立于2019年11月，是一家临床阶段的生物制药公司，2024年9月登陆纳斯达克，2025年上半年营收仅1000万美元，净亏损8579.60万美元，其实力引发市场对其能否兑现海外研发承诺并承担后续巨额付款的担忧 [1][2] 核心产品奥布替尼 - 奥布替尼是诺诚健华的支柱产品，为国内首个且唯一获批针对复发或难治性边缘区淋巴瘤适应症的BTK抑制剂 [3] - 2025年上半年，诺诚健华收入同比增长74.3%至7.3亿元，其中奥布替尼销售额达6.37亿元，同比增长52.84% [3] - 此次并非奥布替尼首次对外授权，2021年公司曾将其多发性硬化等适应症授权给渤健，获得首付款1.25亿美元，但该合作于2023年2月被渤健终止 [3] - 针对原发进展型多发性硬化症的III期临床试验已于2025年第三季度启动，继发进展型多发性硬化症的III期临床试验预计于2026年第一季度启动 [4] 公司战略与估值 - 管理层强调BD是公司未来三年的重中之重，将继续积极推进产品国际化 [5] - 2025年内公司已完成第二次出海BD，1月与康诺亚将CD20×CD3双特异性抗体部分权益授权给美国Prolium公司，潜在总付款5.2亿美元 [5] - 公司当前市销率约为16倍，低于另一家创新药企业荣昌生物的约21倍 [5]