业绩表现 - 第三季度单季营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.66亿元，同比增长390.23% [2] - 前三季度累计营收46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润16.04亿元，同比增长320.19% [2] - 上半年营收28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元，实现扭亏为盈 [2] - 云端产品线是营收主力，上半年营收为28.7亿元 [2] - 前三季度经营性现金流量净额为-0.29亿元，同比改善98.38% [3] - 截至三季度末存货达37.29亿元，同比增长267.33%，反映公司为预期订单增长积极备货 [3] 增长驱动因素 - AI算力需求井喷是首要驱动因素，北美四大云服务提供商2025年全年资本支出预计达3510亿至3570亿美元 [3] - 国内阿里、腾讯、字节跳动等大厂提升资本开支用于算力建设，阿里除未来三年3800亿元计划外还计划追加投资 [3] - 国产替代加速是第二重驱动，中国AI服务器市场外购芯片比例预计从2024年约63%降至2025年约42%，本土芯片供应商占比将提升至40% [4] - 技术生态协同构成第三重驱动，公司产品实现对DeepSeek-V3模型全兼容，并与商汤签署战略合作协议推进软硬件联合优化 [4] 机构观点与估值 - 高盛维持公司12个月目标价2104元，对应市值约8795亿元，较当前市值有60%以上上涨空间 [2][4] - 高盛将2025年净利润预测上调8%，主要因运营费用率下降，并将2025-2030年净收入预测上调 [4] - 高盛于8月和9月两次上调目标价，分别上调50%至1835元和上调14.7%至2104元，理由包括中国云计算资本支出提高及公司业绩表现 [4] 公司优势与资源 - 产品线布局广泛，涵盖终端、云端、边缘智能加速卡系列，支持大模型训练推理及多种AI任务，可辐射多行业智能化升级 [6] - 资金储备充足，近期获得39.85亿元定增资金用于硬件开发与软件生态建设，定增发行价1195.02元/股 [6] 潜在风险与挑战 - 客户集中度高，前五大客户销售占比由2022年84.94%攀升至2024年94.63%，其中对单一最大客户销售额占比高达79.15% [6][7] - 估值高企，股价曾超越贵州茅台成为A股“股王”，创下1595.88元/股历史高点，市盈率、市净率均显著高于行业水平 [8][10] - 供应链稳定性存风险，集成电路行业链专业化分工且技术门槛高，可能受地缘政治等因素影响造成生产延误或成本上升 [10] - 管理层对高估值态度理性，公告提示股价存在脱离基本面的风险，并预计2025年全年营业收入为50亿元至70亿元 [10]