文章核心观点 - 国际金价持续上涨带动黄金开采公司股价表现强劲，但紫金矿业因市值庞大及市场对铜业务的周期性担忧导致其估值相对较低 [5] - 铜的供需格局趋于明朗，电力、新能源车、AI算力等领域需求旺盛，铜价有望进入上升通道，紫金矿业的铜业务将从拖累因素转变为增长动力 [5][7] - 紫金矿业凭借其雄厚的金、铜资源储量以及高毛利的矿产金、矿产铜业务，在当前市场环境下具备显著的投资价值 [9][33][34] 公司业务结构分析 - 公司主营业务为金、铜，两者合计营收占比从2022年的74%提升至2025年上半年的89% [9] - 2025年上半年，黄金业务收入959亿元，占总营收57.2%；铜业务收入533亿元，占总营收31.8% [9] - 2025年上半年总营收增长173亿元，其中黄金业务增收209亿元，对总营收增长的贡献率高达121% [11] 黄金业务分析 - 公司主动优化黄金产品结构，提升高毛利的“矿产金”销量占比，牺牲低毛利的“冶炼金”总销量 [13][15] - 矿产金销量占比从2021年的14.4%提升至2025年上半年的28.2% [13] - 矿产金毛利润率显著高于冶炼金，2025年上半年矿产金毛利润率达62.2%，而冶炼金毛利润率仅为0.84% [17][19] - 与山东黄金相比，2024年紫金矿业矿山产金销量达67.8吨，是山东黄金（45.2吨）的1.5倍；毛利润197亿元，是山东黄金（118亿元）的1.67倍 [23] 铜业务分析 - 铜业务结构更为均衡，矿产铜销量占比从2021年的46%提升至2025年上半年的53.5% [26] - 矿产铜毛利润率极高，2025年上半年达60.9%，而冶炼铜毛利润率仅为1.1% [28] - 2024年公司铜业务总毛利润率为31%，远高于以冶炼加工为主的江西铜业（毛利润率3.5%） [30][31] 资源储量优势 - 公司资源储量雄厚，其中铜储量5043万吨，占中国总储量的124%；金储量1487吨，占中国总储量的46% [34] - 2025年上半年，公司矿山产金38.2吨，但新增金资源量88.8吨；矿山产铜43.9万吨，新增铜资源量204.9万吨，资源增量大于开采消耗 [35][36] 行业需求前景 - 铜需求受到多重动力驱动：特高压工程每千公里用铜2万吨，英伟达GB200系列单柜用铜200公斤，纯电动车每台用铜80-120公斤，直流快充桩每台用铜60公斤 [5] - 高盛预测，到2030年电网升级将推动全球铜需求增长60%，相当于新增一个美国的需求量 [5]