文章核心观点 - 片仔癀2025年三季报显示其营收与净利润出现近十年来首次双降，标志着公司长期依赖的“稀缺性+提价”增长模式遭遇严峻挑战 [5][9] - 公司市值较高点蒸发近1800亿元，反映市场对其增长前景信心严重受挫 [5] - 消费环境变化导致商务和中产阶层对非刚性消费需求减弱，公司核心产品终端价格出现倒挂，增长引擎熄火 [7][24] 2025年三季度财务表现 - 前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [5] - 第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82% [5] - 扣除非经常性损益净利润同比下降54.60%，利润总额同比下降30.78% [10] - 医药制造业营收40.16亿元，同比下降12.93%，毛利率减少7.51个百分点至59.38% [10] - 医药流通业营收28.87亿元，同比下降8.45%，化妆品业营收4亿元，同比下降23.82% [11] 核心产品表现 - 肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [13] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收9343.57万元，同比大幅下降65.20% [13] - 公司存货规模持续攀升，三季度末达61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加 [15] 市场与股东变化 - 香港中央结算有限公司三季度减持近900万股，减持比例达45.43% [14] - 三季报披露后首个交易日股价低开5.78%，收盘下跌4.71%至187.09元/股 [16] - 公司市值从高点2900亿元跌至1118亿元，蒸发近1800亿元 [5] 历史背景与增长模式 - 片仔癀拥有国家绝密级配方，核心成分天然麝香资源稀缺，具备天然垄断属性 [18] - 2021年前后与茅台形成“黄金搭档”，被炒作至1600元/粒，克价超过黄金 [19] - 上市以来产品累计提价超20次，锭剂内销出厂价从125元/粒涨至600元/粒 [23] 当前面临的挑战 - 核心原料天然牛黄价格从2019年35万元/公斤飙升至170万元/公斤 [22] - 终端市场价格出现严重倒挂，二手市场价格跌至500元/粒以下 [24] - 消费需求减弱导致公司依赖的提价策略失灵，增长模式遭遇严峻挑战 [5][24]