摩根大通商品团队核心观点 - 金价当前回调是健康的盘整，不会改变黄金多年结构性牛市的根本看法 [1][3] - 将2026年第四季度平均金价预测上调至5055美元/盎司，预计银价在2026年末升至56美元/盎司 [1][7] - 市场在经历自8月中旬以来30%以上涨幅后需要消化，回调为下一轮上涨奠定基础 [3] 需求预测与核心逻辑 - 模型预计到2026年，投资者需求与央行购买总和将达到平均每季度566吨 [5] - 预计今明两年全球央行年均购买黄金760吨，长期增持空间巨大 [6] - 预计到2026年底黄金ETF将继续吸引约360吨的资金流入 [6] 市场表现与数据 - 金价创下十二年来最大单日跌幅，但价格已回落至3944-4000美元区间的关键支撑位 [3] - 在截至10月的八周内，全球黄金ETF累计增持268吨，名义流入资金达330亿美元 [3] - 随着中国市场金价重回对伦敦金的溢价，央行和消费者有望成为逢低买入者 [3] 摩根大通量化团队风险警示 - 黄金ETF期权市场出现创纪录的空头Gamma失衡，市场情绪过热 [2][8][9] - 本轮金价涨势在幅度和速度上与2006年市场见顶回调前情景高度相似，当时金价在暴涨后经历了30%的深度回调 [2][8] - 黄金的势头指标和短期隐含波动率均处于100%分位数 [9] 潜在风险因素 - 观点面临的最大风险是央行购买的急剧放缓 [13] - 金价上涨已对珠宝消费产生抑制，第二季度以重量计算的珠宝消费同比下降14% [14] - 当前金价同比上涨约50%，高金价可能刺激废金供应激增，对净珠宝需求产生显著压制效应 [14]