存储芯片行业周期分析 - AI蓬勃发展正引发一场"存储超级循环"，存储芯片行业通常每3-4年经历一次从上升到下行的周期轮替[5][6] - 上一轮周期由疫情暴发带来，终结于2023年9月，但2025年以来大模型训练的强劲需求快速拉动了新一轮上行周期[8][9][10] - 存储芯片周期的上行阶段往往意味着更好的投资机会，目前处于上行前期阶段[11][12] 存储芯片价格与市场变化 - 截至10月21日，全球DRAM:DDR4(16Gb)现货平均价上涨484%，达到18.63美元[4] - AI最大瓶颈从算力GPU转向存力存储，存储系统性能不足会导致算力空转[16] - 存储芯片分为三大品类：DRAM/HBM、NAND/SSD、NOR，其中DRAM/HBM是本轮周期最大受益者[16][17] HBM技术发展与市场前景 - HBM是DRAM的高端变体，通过多层DRAM芯片堆叠形成2.5D或3D结构，单位GB价格高于DRAM 20倍以上[20][21] - 美光预计2026年HBM市场规模达500-600亿美元，2030年潜在市场总额将达到1000亿美元[21] - 存储原厂由DRAM转向高毛利HBM产品，同时DRAM产能切换至HBM导致传统DRAM供应紧张[22] 全球竞争格局与地缘政治 - HBM产能主要由美光、三星、SK海力士掌控，2025年Q2这三家企业在DRAM市场份额超过90%[25] - 美国向韩国施压要求配合对华出口管制，可能限制中国大模型训练进展[25][26] - 中国加速存储芯片国产化，要求2025年关键信息基础设施领域国产化率超70%[28] 国内外公司估值对比 - A股存储厂商市盈率显著高于海外同行：兆易创新125.87、香农芯创183.19，而美光仅为27.18[33] - 国内存储厂商股价上涨主要靠国产替代叙事逻辑和半导体板块流动性溢价，而非业绩支撑[34] - 美光2025财年营收373.8亿美元，同比大涨48.9%，Non-GAAP净利润94.7亿美元[42] 投资逻辑与市场展望 - A股存储公司关注国产替代逻辑，重点企业包括香农芯创、金泰克、兆易创新等在企业级DRAM领域实现量产[29] - 美光获得较高估值溢价，瑞银将目标价从225美元上调至245美元，HBM业务给予6倍P/S估值[46] - 存储景气度若延长，美光估值可能从周期股切换为成长股，乐观情况下可给予40倍PE[47] 重点公司分析 - 长鑫存储作为国内DRAM龙头企业，IPO辅导已通过，预计2025年底或2026年初登陆A股，正在攻关HBM技术[39] - 2025年前三季度香农芯创归母净利润3.59亿元，同比增长-1.36%；江波龙上半年归母净利润1477万元，同比增长-97.51%[34] - 美光2026财年第一季度预期收入122-128亿美元，超过市场预期的119亿美元，毛利率预期49.5%-51.5%[44]