公司核心观点 - 公司股价已接近年内高点，但主要受自动驾驶出租车业务的“希望泡沫”推动，而非基本面突破 [1] - 公司需要自动驾驶出租车业务取得巨大成功才能支撑当前1.5万亿美元的市值，但该业务进展缓慢且面临激烈竞争 [12] - 投资者对该股仍持看空态度，因公司面临的问题与上一季度相比并无二致 [1][14] 季度业绩分析 - 2025年第三季度总营收突破280亿美元，同比增长12% [4] - 本季度电动汽车产量为44.7万辆，同比下降5% [4] - 电动汽车交付量达49.7万辆，同比增长7%，增长部分得益于9月7500美元税收抵免政策到期前的购车热潮 [3][4] - 能源业务和服务业务销售额增长强劲，但汽车业务营收同比仅增长6% [4] 自动驾驶业务进展 - 公司于6月在奥斯汀推出的自动驾驶出租车服务仍处于“有监督”状态，并非真正的无监督运营 [6] - 公司预计到年底，奥斯汀大部分区域将取消安全驾驶员，实现完全无监督运营 [6] - 公司预计到年底，自动驾驶出租车服务将覆盖约8至10个大都市区域 [6] - 首席执行官需反复强调全自动驾驶的核心目标是实现“无监督”，突显进展有限 [4][6] 行业竞争格局 - 竞争对手Waymo业务已具规模，每周订单量或接近40万辆，截至8月底累计订单量达36万辆 [7] - Waymo每月自动驾驶出租车订单量已达150万至200万辆，预计到年底月订单量可能增至500万辆 [7] - 公司若推出服务将面临Waymo等已占据先发优势的竞争对手的强大压力 [7][11] 业务估值分析 - 公司估值基于2026年目标：营收1100亿美元（市销率13倍），每股收益2.30美元（市盈率189倍） [9] - 分析师预测公司营收将实现15%左右增长，但对未来多个季度的盈利预期持续下调 [9] - 按市场平均20倍EV/EBITDA计算，公司市值应仅为3000亿美元左右，当前1.5万亿美元市值存在大幅下行空间 [10] - 公司今年调整后EBITDA预计仅为150亿美元，需依靠自动驾驶出租车业务的巨大成功支撑股价 [10] 自动驾驶业务潜力与挑战 - 方舟投资预测，若每英里成本能降至低于1美元，自动驾驶出租车市场规模有望突破1万亿美元 [7] - 公司全自动驾驶软件累计行驶里程60亿英里，按每英里1美元计算仅能产生60亿美元总收入 [11] - 公司自动驾驶出租车专用车型Cybercab计划于2026年第二季度才开始生产，且可能面临监管审批延误 [11] - 研究指出，若奥斯汀部署5万辆自动驾驶出租车车队，该市场营收潜力约为1.5亿美元 [11]