核心业绩表现 - 2025年第三季度单季营业收入为390.64亿元，同比微增0.56%，归母净利润为192.24亿元，同比微增0.48%，创下近年来最低增速 [3] - 2025年前三季度累计实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [3] - 第三季度营收和净利润增速与2024年同期相比出现大幅下滑，去年同期增速分别为15.29%和13.23% [3] - 从前三季度营收增速16.91%骤降至第三季度单季的0.56%，公司增长动能明显减弱 [4] 分产品表现 - 核心产品茅台酒前三季度收入达1105.14亿元，同比增长9.28%，增速高于整体水平 [5] - 系列酒前三季度收入为178.84亿元，同比下降7.8%，成为业绩拖累 [5] - 第三季度单季系列酒收入仅为41.2亿元，同比暴跌34%，下滑主要受茅台1935产品拖累 [5] 价格与渠道 - 截至10月30日，25年飞天茅台原装和散装批发参考价分别降至1690元/瓶和1660元/瓶，均已跌破1700元关口 [6] - 与禁酒令发布前相比，原装飞天茅台批发价从2170元/瓶跌去480元，创下近几年新低 [6] - 前三季度直销渠道收入555.55亿元，占总营收比例提升至42.3%，其中通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入126.92亿元 [9] - 批发渠道收入为728.42亿元，占总营收的56.8% [9] - 三季度应收票据余额从第二季度末的28.2亿元提升至52.1亿元，表明公司已放宽对经销商的回款要求以缓解渠道压力 [9][10] - 公司调整渠道商电子银行承兑汇票使用规则，除飞天茅台外的系列产品承兑期限最长可达6个月 [10] 行业环境与管理层 - 业内分析认为“禁酒令”导致白酒行业“旧人群”需求锐减，而“新人群”需求尚在培养，影响在三季度集中爆发 [7] - 高端餐饮消费场景锐减，公司历史业绩基数高，保增不减实属不易 [9] - 公司提出2025年营业总收入较上年度增长9%左右的目标，从前三季度表现看实现年度目标压力巨大 [11] - 公司提名陈华为第四届董事会董事候选人，其从能源系统转战白酒行业，面临带领公司度过增长瓶颈的挑战 [11][12] 战略与展望 - 公司正通过加大直销渠道建设、调整经销商政策、丰富产品线等方式寻求突破 [12] - 系列酒在三季度的大幅下滑表明扩大市场覆盖面的战略未达预期效果 [12] - 在高端消费场景受限背景下，如何平衡茅台酒与系列酒发展、维护品牌价值、刺激销售且不破坏价格体系是管理层需解决的问题 [12] - 市场关注公司在第四季度销售旺季能否扭转颓势，实现全年增长目标 [12]