2025年三季报核心财务表现 - 前三季度营业收入905.64亿元，同比增长1.71%，归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%，呈现增收不增利态势 [3] - 第三季度单季营收285.63亿元，同比下降1.63%，归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%，增长节奏放缓且再度转负 [3][5] - 扣非净利润同比增长18.7%至101.03亿元，体现增长韧性 [5] - 第三季度毛利率33.76%，同比下降1.09个百分点，环比下降0.43个百分点 [5] 业务板块表现与结构性分化 - 液体乳业务前三季度总收入549.4亿元，同比下降4.5%，第三季度收入188.1亿元，同比下滑约8.7%，是拖累整体业绩的主因 [8] - 液体乳营收占比从2020年的78.86%持续下滑至2025年前三季度的61.31%，利润占比降至51.49% [8] - 奶粉及奶制品板块前三季度营收242.61亿元，同比增长13.74%，第三季度收入76.83亿元，同比增长12.65%，成为最大亮点 [10] - 奶粉业务收入占比从2020年的13.35%攀升至27.08%，正成长为第二增长曲线 [10] - 冷饮业务前三季度营收94.28亿元，同比增长13%，第三季度单季收入11.99亿元，同比增长17.35% [11] - 非乳业务等其他业务营收占比仅为1.09%，贡献有限 [11] 费用与现金流状况 - 第三季度销售费用52.2亿元，同比减少5.5%，费用率18.27%，同比降低0.75个百分点 [6] - 第三季度管理费用11.39亿元，同比增长10.58%，费用率3.99%，同比增加0.44个百分点 [6] - 第三季度研发费用同比增长15.1%至2.47亿元 [6] - 前三季度经营活动现金流净额同比下滑32.23%至94亿元，主要因预收经销商货款下降幅度增加 [7] 分红政策与资本市场反应 - 2025年中期利润分配预案为每股派现0.48元，合计拟派现约30.36亿元，占归母净利润比例达29.12% [4] - 管理层表示未来几年分红率水平希望不低于70%，且分红额有望随利润提升而继续提升 [4] - 公司股价在业绩公布次日冲高回落，近一年在30元关键点位下方震荡徘徊，与行业龙头地位形成反差 [12][15] - 2023年至2025年前三季度，公司营收增速分别为2.44%、-8.24%和1.71%，整体增长近乎停滞 [14] 行业环境与长期挑战 - 2025年前三季度A股上市乳企中仅有4家实现营收与净利润双增长，超过六成企业面临营收下滑困境 [5] - 2025年1-9月我国乳制品产量累计2197.9万吨，同比减少0.5%，终端消费动能依然不足 [13] - 行业面临长期供给过剩压力，预计乳制品消费需求自然增长率维持在2%-3%，而生产端增速持续保持在6%-7%的高位 [13] - 人口红利消退是奶类消费持续疲弱的重要因素，新生人口逐年下降直接影响乳品市场规模和增长速度预期 [14]