核心观点 - 分析师警告多邻国增长放缓且战略不确定性增加，不应再享有此前的高估值溢价 [1][3] - 公司战略重心从短期变现转向长期用户增长，将主动牺牲短期预订额和利润，增加了2026年及以后增长模型的可预测性难度 [1][3][7] - 尽管第三季度业绩稳健，但黯淡的第四季度业绩指引和战略转向引发华尔街大幅下调目标价 [4][5][6][9] 第三季度财务表现 - 第三季度总收入为2.717亿美元，去年同期为1.926亿美元 [5] - 第三季度毛利润为1.969亿美元，去年同期为1.404亿美元 [5] - 第三季度运营收入为3516万美元，去年同期为1357万美元 [5] - 第三季度净收入为2.922亿美元，去年同期为2336万美元 [5] - 前九个月总收入为7.547亿美元，去年同期为5.385亿美元 [5] - 前九个月净收入为3.721亿美元，去年同期为7467万美元 [5] 第四季度业绩指引与市场反应 - 管理层预计第四季度预订额中位数为3.33亿美元，比市场共识低3% [6] - 管理层预计第四季度营收中位数为2.75亿美元 [6] - 管理层预计第四季度EBITDA中位数为7700万美元，比市场共识低4% [6] - 瑞银将目标价从450美元大幅下调至285美元，降幅达37% [9] - 美银将目标价从370美元下调至301美元 [9] - 大摩维持增持评级，但将目标价从500美元大幅下调至300美元 [9] 战略转向与估值调整 - 公司未来工作重心向“优先保证用户增长”的长期项目倾斜，导致短期变现优先级下降 [7] - 计划在美国市场投入更多营销费用以支撑日活跃用户，将进一步挤压短期利润 [7] - 美银下调目标价是基于更低的估值倍数，将2026年EV/Sales倍数从13倍下调至10倍 [10] - 瑞银将对多邻国2026财年的营收增长预期下调至22% [10] - 瑞银预计2026财年EBITDA仅为3800万美元，反映市场对公司未来盈利能力的担忧加剧 [10] 用户增长与长期驱动因素 - 摩根士丹利维持增持评级，认为多邻国需要展示用户增长企稳且与预订增长无显著差距以改变市场负面看法 [11] - 9月和10月日活用户增长已在约30%的同比增速上企稳 [12] - 美国市场似乎正从低点复苏，品牌情绪改善，社交媒体传播度提升，预计将转化为增长 [13] - 长期增长驱动因素依然完好，在中国市场以及关键课程（高级英语和国际象棋）方面有令人印象深刻的进展 [13]