中金研究 回顾2025年的中国经济，通胀处于低位，反映供需矛盾仍比较突出。在美国加征关税的背景下，出口继续展现韧性，内需则一度回暖后再次走弱，一 定程度上源于金融周期调整带来的债务压力。我们预计，2026年政策将在供需两端发力以实现5%左右的经济增长。供给端或"增减"并行，增加优质消 费供给的同时，继续"反内卷"以减少低效产能。我们预计需求端政策也将适度加码，但结构方面或"增减"结合，增加效率较高领域的支出比重，减少 效率偏低领域的比重。鉴于中国潜在增速仍然较高，我们认为比较理想的情形是需求端加大力度弥补需求缺口，有效提升通胀。 点击小程序查看报告原文 Abstract 2025年中国出口继续展现韧性，一定程度上因为金融周期下半场，资源配置优化，供给能力得到增强。 资源从房地产等效率偏低的领域流向创新等效率 较高的领域，经济结构改善，技术进步提速。"内卷"压低了物价，但科技进步和内部实际汇率走弱也降低了贸易品成本。出口价格下行，但出口利润率企 稳回升。我们预计2026年出口有望实现6%左右的增长。在劳动密度下降以及企业加速出海背景下，出口对内需的带动边际减弱。 但内需仍然较弱，较大程度上源于金融周期调整带来的 ...