文章核心观点 - 摩根大通预计阿里巴巴综合盈利将在2025年第三季度迎来拐点并于第四季度显著复苏 [1][2][3] - 公司增长模式正从用户规模驱动转向盈利能力更强的效率驱动 [2][5] - 盈利改善的核心驱动力来自外卖业务亏损大幅收窄和云业务在AI需求下的加速增长 [3] - 尽管核心电商业务面临短期挑战但综合多项业务前景公司股票风险回报状况具吸引力 [8] 战略演变与增长模式 - 阿里巴巴战略演变进入第二阶段从过去不惜代价的增长演变为高效增长 [2][5] - 增长模式从用户规模驱动转向盈利能力更强的效率驱动盈利拐点或已出现 [2][3] 外卖及闪购业务 - 外卖业务亏损预计在2025年第四季度环比收窄40%至210亿元 [1][3] - 闪购业务单位经济亏损较7月/8月相比已下降一半 [4] - 产品结构改善非饮料订单超过75%平均客单价较7月/8月提高双位数百分点配送成本下降 [4] - 外卖业务GMV市场份额保持稳定约40% [4] - 闪购业务亏损从9月结束季度的350亿元收窄至12月结束季度的210亿元 [4] - 业务改善产生强大跨平台协同效应推动流量GMV和利润率较高的广告收入增加 [6] 云业务 - 云业务在强劲AI需求下加速增长预计2025年第四季度同比增速提升至37% [1][7] - 截至9月的季度云业务收入同比增速提升至34% [6] - AI需求增速快于人工智能服务器能力提升速度投资规模可能突破3800亿元的三年资本支出计划 [6] - 预计云业务收入增速于2026日历年保持在30%的稳健水平 [7] 核心电商业务 - 客户管理收入增长因高基数效应而放缓预计12月结束季度和26日历年同比增速分别放缓至6% [8] - 高基数来自全站推和技术服务费的变现努力闪购订单协同效应不足以完全抵消影响 [8] - 将26/27财年收入预测分别下调1%/2%以反映高基数效应但被云业务强劲增长部分抵消 [8] 投资评级与估值 - 摩根大通维持对阿里巴巴的增持评级 [3][8] - 将美股和港股目标价分别从240美元和235港元下调至230美元和225港元 [3] - 新的目标价基于16倍28财年预期市盈率 [8] - 公司目前股价对应16倍的2027年预期市盈率在盈利复苏周期前风险回报状况有利 [8]