核心观点 - 万科正式提出债券展期，标志着这家长期被视为行业标杆的房企正式加入了寻求债务延期的企业行列，其面临的流动性压力与经营困境加剧，后续走向债务重组是大概率事件 [2][5] - 万科的案例与历史上的广东国投破产案有相似之处，可能正在扮演类似的角色，考验市场承受能力与政府对违约事件的容忍度，并可能成为房地产行业乃至中国经济转型的一个标志性事件 [6][8] 万科当前债务与流动性危机 - 公司于2025年11月26日公告，将对原定12月15日到期的“22万科MTN004”中期票据（余额20亿元）召开持有人会议审议展期事项，这是其自2024年4月承认“经营性困难”后首次正式提出“展期” [2] - 国际评级机构惠誉在同日将万科的信贷评级从“CCC+”下调至“CCC-”，指出其流动性进一步趋弱，并预计即便包含资产处置潜在所得，2025年公司自由现金流流出规模也将达到90亿至100亿元，2026年仍将流出50亿元 [2] - 公司2025年前三季度亏损282.37亿元，为亏损金额最大的A股地产企业，自2024年以来累计亏损已达769.41亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司负债合计8355亿元，一年内到期的非流动负债约1278亿元，货币资金为656.8亿元 [3] - 惠誉报告指出，万科在2025年剩余时间到期的资本市场债务为140亿元，2026年还有120亿元到期 [3] 销售下滑与“造血”能力不足 - 公司销售额持续下滑，2025年上半年同比下降46%至690亿元，降幅远超中国百强房企的平均水平 [4] - 惠誉预计，2025年万科销售额将下滑45%，2026年下滑30% [4] 大股东支持与资产处置 - 第一大股东深圳地铁集团自2025年以来多次向万科提供借款，并于11月初签署框架协议，约定在2025年1月1日至2026年6月30日前，万科可从深铁获取的最高贷款金额为220亿元，后续可提取22.9亿元 [3][4] - 但深圳地铁的“输血”更多是权宜之计，且其自身在2025年上半年已出现亏损，依赖地产反哺地铁的模式同样面临挑战，支持能力并非无限 [4] - 为缓解流动性压力，万科已加快资产处置，据惠誉测算，其在2025年上半年签订资产处置合同64亿元，收到现金40亿至50亿元 [4] 管理层变动与未来走向 - 2025年10月13日，深圳地铁集团总经理黄力平接替辛杰，兼任了万科董事长 [5] - 新任董事长坦言，房地产正处于新旧发展模式转换过程中，万科若想消化过去“高杠杆、高周转、高负债”阶段带来的负担，必然要经历阵痛期 [5] - 当自身“造血”不足、大股东“输血”也接近极限时，寻求债务展期意味着公司难以依靠现有模式完全覆盖到期债务 [5] - 市场传闻政府可能以“市场为导向”的方式处理万科债务，业内人士预计，万科后续走向债务重组是大概率事件 [5] 历史参照与市场信号 - 文章将万科当前困境与中国金融史上的里程碑事件——广东国际信托投资公司破产案相类比，该案最终破产清偿率仅为12.52%，永远改变了市场对政府隐性担保的预期 [6][7] - 万科曾于2017年以551亿元收购广东国投对子公司广信房地产持有的100%股权和债权，并于2025年9月开始拆售该资产包中的物业以回笼资金 [7] - 目前，万科多只债券价格已跌至50元以下，意味着市场已在其可能的违约进行定价 [7] - 与广东国投事件类似，万科案例再次考验着市场的承受能力，以及政府对违约事件的容忍度，可能成为市场化改革深化的一个标志 [8]