如何看待茅台酒五年后的放量 - 茅台酒的生产工艺独特，遵循“一二九八七”工艺，生产周期严格，从制酒到可售卖至少需要5年时间，酱香系列酒需3年，这形成了公司独特的产能周期[3] - 公司年报中公布的茅台酒设计产能为当年的基酒产能，其市场化放量需在5年后体现，实际产能通常高于设计产能，转换系数近年基本落在1.2x-1.3x区间，2024年茅台酒设计产能为44595吨，实际产能为56271.99吨，转换系数为1.26x[6][7] - 茅台酒的实际销量是反映当年产量的可靠指标，但其产量不完全等于五年前的基酒产量，需考虑勾兑合格率、陶坛损耗及配方比例，根据历史资料，53%VOL飞天茅台配方平均为85.14%基酒加14.86%老酒，基酒酒龄达3年后进行勾兑，勾兑后存放一年才作为商品酒销售[8][10] - 在基酒酒龄达到3年后新勾兑的商品酒中，仅70%-75%会作为商品酒出售，其余25%-30%会作为老酒储存，最终可供出售商品酒占4年前基酒的比例约为80.5%-86.2%[10] - 基于五年前已确定的基酒产能和稳定的转换关系，可对未来销量进行预测，2024年茅台酒实际销量为46413吨，同比增长10.2%[12] - “茅台酒十四五技改建设工程”是近期主要产能增量，规划新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，2024年10月首批8栋厂房投产，新增1800吨基酒设计产能，产量将于2025年释放，2025年10月新闻稿暗示第二个新车间可能已投产，产量或于2026年释放[12][13][14] - 极端假设该工程在2026年全面建成，按1.3x转换系数反推，其设计产能为15232吨/年，全面建成后茅台基酒设计产能或达5.8万吨/年，实际产能或达7.6万吨/年[15] - 根据模型预测，2025年至2030年茅台酒销量年复合增长率CAGR为6.12%，2030年销量预计将达到64613吨/年[12][15][17] - 通过梳理公司历史产能扩张项目，2024年茅台基酒设计产能已达44595吨/年，系列酒设计产能为52460吨/年[16] 如何理解茅台酒的社会库存“堰塞湖” - 茅台的社会库存难以精确统计，但可将其分为社会库存和渠道库存，渠道库存对经销商而言类似看涨期权，可择时卖出或持有收藏[19] - 社会库存可进一步细分为高流通性的投机需求库存（多为飞天茅台）和低流通性的收藏需求库存（多为非标产品）[20] - 茅台的需求结构包括饮用需求、送礼需求、收藏需求、投机需求及其他需求，其中送礼需求的产品可能不开瓶，最终转化为其他类型需求或消费者家中库存[21] - 通过建立新老飞天茅台价格的正相关性参数方程进行估算，推算每年约有30-40%的飞天茅台进入社会库存，当前社会库存总量约9-9.5万吨，对应的财富保有额约0.4万亿元，约为黄金、贵金属及其他货币等价物社会库存的1/50[21]