德国财政转型计划核心内容 - 德国财政转型计划包括三个部分：设立总额5000亿欧元（相当于2024年德国GDP的12%）的基础设施和气候中和专项基金（SV IK），计划在未来十二年使用；放宽对国防支出的预算约束，将超过GDP 1%的国防支出豁免于政府赤字预算约束；改革联邦州层面的“债务刹车”规则，将联邦州的借款上限从此前的0%提高到GDP的0.35% [4][12] - 该计划总体量预计相当于1.2~1.5万亿欧元，标志着德国财政从长期谨慎转向扩张的开始 [8] 2025年联邦预算细节 - 2025年联邦政府预算内支出预计达5025亿欧元，同比增长8%，带动预算内赤字达到819亿欧元，同比大幅增长230%，预算内赤字占GDP比例从2024年的0.6%扩张至1.8% [14] - 新专项基金推动预算外支出预计达613亿欧元，同比增长260%，占GDP的1.4% [14] - 总联邦支出将达到5640亿欧元，同比增长17%；总国防支出将达到940亿欧元，同比增长27%；联邦政府总投资将达到1157亿欧元，同比增长55% [15] 2025年财政进展追踪（截至10月） - 预算内层面，2025年1-10月联邦政府预算内赤字达到全年目标的81% [5] - 预算外支出进展偏慢，其中基础设施与气候中和专项基金（SV IK）从10月起正式完成法律程序，10月完成借款进度为34%；预算外国防基金净借款仅为今年总投资目标的49% [29] - 投资和国防支出整体偏慢：预算内投资支出进度为70%，建筑和建设投资、设备投资进度均低于60%；总国防支出目前只到全年目标的61% [5][30] - 边际变化上，10月份预算内支出有所加快，赤字完成度从9月的62%上升至82%，上升20个百分点 [33] 2026年预算草案及中期财政展望 - 根据2026年预算草案对中期财政（26-29年）的计划，联邦预算内赤字扩张明显，25-29年预算内赤字或将以12%的年化增速增长，到2029年时预算内赤字占比或将达到GDP的2.5% [16] - 联邦政府总投资占GDP比例可能从2024年的1.7%提高到未来几年平均2.5%的水平 [6][16] - 总国防支出占GDP比例或将逐渐上升，从2025年的2.1%上升到2029年的3.2% [16] - 联邦政府净借款占GDP比例（预算内+预算外）可能在2026年达到近年来高点，占GDP的4%，相较2025年的3.2%和2024年的1.2%有明显提高 [6][16] 财政扩张的宏观影响与市场疑虑 - 德国财政扩张的直接影响将主要集中在2026年和2027年，最早于今年四季度开始体现 [6] - IMF预计德国实际GDP增长将从今年的0.2%上升到明年的1%，2027年将加速至1.5% [40] - 德国财政措施是带动欧元区资产端走出复苏行情的关键，财政效果能否在经济增长和企业盈利上兑现是需要持续关注的重要变量 [7][40] - 市场对特殊基金的支出去向存在疑虑，有智库研究指出，到2029年计划的额外借贷中可能有40%左右偏离投资，被用于弥补核心预算相关支出；一项调查显示，学者们平均认为新设立的专项基金中仅有47%将真正用于新投资项目 [34] 德国财政转型的宏观背景 - 过去德国财政较为谨慎，2000年来一般政府预算赤字占GDP比例始终低于3%，政府债务占GDP比例为64%（2024年），低于欧元区平均水平（87%） [8] - 疫情后，结构性的挑战使得德国GDP增长明显落后，有需求、有能力又有政治意愿进行更多的财政刺激 [8]