核心观点 - 公司11月新能源汽车批发销量环比增长，主要受益于海外出口销量大幅提升，高端品牌矩阵销量占比达10.7%，显示高端化稳步突破 [1][2] - 公司出海战略稳步推进，海外销量高速增长，并通过海外建厂加速落地以支撑未来增长，预计将在欧洲、东南亚、澳新等市场快速发展 [3] - 公司通过“技术平权”将高端技术下放至走量车型以巩固技术护城河，同时高端化进入“体系化升维”阶段，旨在从技术、品牌、生态三方面巩固高端市场地位 [4] - 基于技术驱动、加速出海及高端化推进的预期，报告预测公司2025-2027年营收及净利润将保持增长 [5][7] 11月产销数据 - 11月新能源汽车批发销售48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7% [1] - 11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7% [1][2] - 1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比+10.4% [2] - 11月插混乘用车销售23.7万辆，同比-22.4%，环比+10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比+19.9%，环比+6.7% [2] 分品牌表现 - 王朝海洋品牌11月销量42.4万辆 [1][2] - 腾势品牌11月销量13,255辆（约1.3万辆） [1][2] - 方程豹品牌11月销量37,405辆（约3.7万辆） [1][2] - 仰望品牌11月销量703辆（约0.07万辆） [1][2] - 腾势、仰望、方程豹三大高端品牌合计销量约5.1万辆，占新能源乘用车总销量比重10.7% [2] 海外市场表现 - 11月新能源出口销量13.2万辆，同比+325.9%，环比+57.2% [3] - 1-11月累计出口91.3万辆，同比+153.6% [3] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地需求提升，以及自建滚装船运力投入 [3] - 巴西乘用车工厂已落成投产，并计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地布局工厂 [3] 技术与高端化战略 - 预计到2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等原属汉唐旗舰车型的技术将下放到走量车型，实现“技术平权” [4] - 高端化进入“体系化升维”阶段，核心是从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，将技术优势转化为用户忠诚度 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [5][7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.09元、5.21元、6.43元 [5][7] - 以2025年12月3日95.05元/股收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [5][7]