核心观点 - 高盛维持对Snowflake的“买入”评级并将目标价上调至275美元，认为市场对短期营收增速放缓的担忧过度，掩盖了其核心业务的稳健表现和AI业务加速变现的潜力 [1][3] - 多空双方的核心分歧在于AI能否带来持续的消费量提升，以及当前估值是否已充分反映未来的增长预期 [1][5] 财报业绩与市场反应 - 第三财季产品收入同比增长29%，略高于市场预期，但超出幅度较上半年收窄，导致盘后股价下跌8% [3] - 公司提前一个季度实现了1亿美元的年化AI收入目标 [3][6] - 第四季度营收指引为同比增长27%，高于市场预期 [8] AI业务进展与影响 - AI正在成为公司业务的“力量倍增器”，本季度有50%的预订受到AI因素影响 [6] - 公司AI相关产品采用率急剧上升，Snowflake Intelligence成为历史上采用速度最快的新产品，已有超过1200家客户使用 [6] - 目前已有58%的客户每周都在使用Snowflake的AI功能 [6] - 公司正通过Cortex、Openflow、Snowpark和Iceberg等产品线扩大可变现的产品版图 [6] 核心运营指标与客户健康度 - 第三季度净新增剩余履约义务（RPO）达到创纪录的9.49亿美元 [8] - 第三季度净新增客户数为615家，远超前一季度的343家 [8] - 核心客户留存率（净收入留存率，NER）稳定在125%的健康水平 [5][8] - 消费型商业模式具有季度波动性，但新增订单数据强劲，表明客户支出意愿并未减弱，甚至出现加速迹象 [5][8] 增长前景与财务目标 - 高盛认为，结合产品版图扩张与云迁移趋势，公司将有力维持中期20%以上的营收增长率 [6] - 如果第四季度能保持类似的超预期表现，公司的退出增长率有望达到30%，意味着增速相比第三季度加快 [8] - 公司在“Rule of 50”（增长率加利润率之和）方面表现优异 [9] 估值分歧与机构观点 - 高盛看好公司作为数据云平台的长期护城河，认为股价回调为长期投资者提供了有利的风险回报比 [9] - 野村维持“持有”评级，目标价238美元，认为当前估值已“为完美定价”，充分反映了AI驱动的增长预期 [9] - 野村提出，尚未看到明确证据表明AI工作负载能持续大幅提升平台整体消费量，并担忧AI处理非结构化数据能力的提升可能长期侵蚀公司传统数据仓库的潜在市场 [9]