核心观点 - 高盛重申对博通的“买入”评级，认为其定制芯片（XPU）领域统治地位增强，AI业务基本面稳固，中长期将持续跑赢，短期因未上调2026财年全年指引可能面临股价回调压力 [2][3] 财务业绩与指引 - 第四财季营收180亿美元，超出市场预期的175亿美元 [3] - 第四财季AI半导体收入同比增长74%，达到65亿美元，高于预期的62亿美元 [3][11] - 2026财年第一季度营收指引为191亿美元，显著高于分析师预期的183亿美元 [3] - 公司预计第一季度AI收入将实现约100%的增长 [6] - 管理层未更新或上调2026财年全年AI营收增长指引，这可能引发短期股价回调 [3][4][5] - 高盛预测博通2026财年AI收入增长将远超100%，认为管理层指引保守 [6] AI业务与客户进展 - AI业务增长动能强劲，订单积压达730亿美元，且仍在扩大 [2][9] - 已宣布获得第五家XPU客户（非OpenAI），将于2026财年开始产生早期收入 [8] - 第四大XPU客户Anthropic为2026财年追加了高达110亿美元的订单 [8] - 除最大客户谷歌外，苹果和Cohere等其他客户也已开始使用其TPU相关技术 [9] 盈利能力与趋势 - 第四财季毛利率为77.9%，略高于市场预期 [11] - 2026财年第一季度调整后EBITDA利润率指引为67% [11] - 预计2026财年下半年开始向Anthropic及潜在OpenAI交付全机架解决方案，由于包含较高比例直通组件，可能在百分比层面对毛利率和营业利润率造成稀释，但绝对美元金额将保持强劲增厚效应 [11] 估值与投资逻辑 - 高盛将博通12个月目标价从435美元上调至450美元 [4] - 估值上调基于将标准化每股收益（EPS）预估值从11.50美元上调至12.00美元，同时维持38倍市盈率乘数不变 [15] - 投资逻辑核心在于公司为超大规模企业和模型构建者提供低成本推理方案的能力 [17] - 任何股价疲软都应被视为买入机会 [4]