美国11月失业率超预期上行至4.6%，距离再次触发"萨姆规则"一步之遥。失业率上行的推动因素有哪 些、美联储2026年1月连续降息的概率有多大？ 一、概览：美国11月非农略强于预期，但失业率升至4.6% 11月美国失业率上升至4.6%，超市场预期，但"可信度"或不高。 1）触发"萨姆规则"的失业率临界点为 4.7%；2）11月失业人数上行主要由暂时性裁员、重新进入劳动力群体贡献，后者对应11月参与率上升； 3）美国劳工局表示，11月家庭调查回复率仅64%，低于正常水平。 三、展望：美联储2026年1月降息概率是否提升？未必，需观察12月经济数据 短期内，美国失业率"易上难下"，需求是短板，但2026年就业市场或逐步"再平衡"。 短期内，关税冲 击、政府关门、AI仍将压制需求。但是，2026年，美国劳动力供给或仍有所收缩（驱逐移民加码），需 求逐步企稳（关税冲击、政府裁员缓和），盈亏平衡就业保持低位。 美联储1月降息概率是否提升？未必，需进一步观察12月经济数据。 此次失业率数据"可信度"有限，鲍威 尔在12月会议上亦称就业数据可能被扭曲（distorted）。况且，与就业数据同一时间公布的美国10月零售 表现 ...