核心观点 - 高盛重申看涨黄金，预测金价将在2026年12月达到每盎司4900美元的历史新高，较当前水平有约14%的上涨空间 [1][3][4] - 金价上涨由双重引擎驱动：一是新兴市场央行为对冲地缘政治风险而持续购金的结构性需求，二是美联储降息周期推动ETF资金回流的周期性利好 [1][3][5] 结构性驱动：央行购金需求 - 新兴市场央行为对冲制裁和地缘政治风险，正加速将储备资产从美元多元化至黄金，2022年俄罗斯外汇储备被冻结是这一趋势的分水岭 [6] - 央行购金需求具有粘性且规模远超历史水平，为金价提供坚实底部支撑 [3] - 高盛预计2026年全球央行黄金购买量将保持强劲，平均每月约70吨，接近过去12个月的平均水平66吨，是2022年前月均购买量17吨的四倍 [6] - 包括中国在内的新兴市场央行黄金储备占比仍偏低，考虑到人民币国际化及对冲风险需求，未来仍有巨大增持空间 [6] - 全球央行对黄金的配置意愿处于历史高位 [6] 周期性驱动：降息与ETF资金回流 - 美联储降息周期将推动金融环境宽松，此前作为净卖家的黄金ETF投资者已开始回归市场 [5] - 高盛预计美联储在2026年将继续降息50个基点，这将进一步推动黄金ETF资金回流 [3] - ETF投资者回归后，将与央行在有限的实物黄金市场中展开竞争，加剧供需紧张，从而推高金价 [3][5] - 2025年金价已因ETF投资者与央行的竞争录得约64%的涨幅 [3] 上行风险：私人投资者配置潜力 - 当前黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17%，比2012年的峰值低了6个基点，配置拥挤度极低 [7] - 高盛模型测算，若美国私人金融投资组合中黄金配置比例仅增加1个基点，就足以推动金价额外上涨1.4% [3][7] - 在国际竞争加剧、供应链风险上升的背景下，若私人投资者将黄金作为核心对冲工具广泛增配，金价涨幅可能显著突破基准目标 [7] - 在当前宏观环境下，黄金和商品在投资组合中具有显著的保险价值，尤其是在股市和债市无法有效分散“供给侧冲击”风险时 [7] 行业表现与预测 - 尽管大宗商品指数整体回报可能因能源板块疲软而放缓，但贵金属作为受益于利率下行的资产类别，预计将在2026年继续跑赢大盘 [5] - 高盛将“做多黄金”列为其核心高确信度交易策略 [3]