国产GPU公司近期密集上市现象 - 近期多家国产GPU明星公司密集登陆资本市场，沐曦股份于12月17日登陆科创板，盘中涨幅一度飙至700%，总市值冲破3300亿元，摩尔线程上市首日涨幅达425%，天数智芯、壁仞科技已通过港交所聆讯，燧原科技在A股排队候场 [2] - 这一系列事件在中国特殊国情下产生，是一场国产自主的叙事，真正的商业化与市场能力色彩未被真正凸显，此现象在除中国外的其他国家难以成立 [2] 国产GPU面临的产业现实与高估值挑战 - 从半导体产业商业逻辑看，国产通用GPU自出现起就注定艰难，行业头部效应明显，2025年第二季度AI和数据中心GPU市场，英伟达占据94%的市场份额 [8] - 一级市场投资人可用技术判断和国产替代期待抬高估值，但二级市场投资者更现实，若高估值无法被高增长支撑，企业可能面临巨大风险 [3] - 以摩尔线程和沐曦为例，其Pre-IPO投后估值分别为298亿元和211亿元，P/S值分别为68倍和28倍，而全球半导体行业平均P/S值约为10倍，两家公司的实际净利润和营收难以支撑当前高估值 [8] 国产GPU公司的不同发展路径 - 不同GPU公司选择不同的技术路线和市场路线，摩尔线程侧重于在不同场景下的落地，并计划将募资投入新一代AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片研发，后者主要用于支持终端设备 [10] - 摩尔线程与多家AI初创芯片公司有业务合作，旨在先把市场量跑起来，用更好落地的市场解决现金流问题 [10] - 沐曦选择数据中心和高性能计算的道路，与新华三等大型To B客户绑定，先做大型To B生意再向下延伸 [10] 生态构建是核心挑战 - 国产GPU公司与英伟达的核心差距不在峰值算力，而在于难以翻越的CUDA生态护城河，英伟达是“十项全能选手”，而其他公司可能是“单项冠军” [12] - 英伟达为构建CUDA生态连续10年将20%以上营收投入，通过高校布点、开源社区、软硬件垂直优化等方式建立了“开箱即用”的深厚生态，用户迁移至新架构面临高昂的软件重写成本 [14] - 目前其他GPU公司的一种方式是在自身芯片架构中兼容CUDA，但这对生态突破作用有限，有GPU公司花费三年时间打造生态 [14] - 谷歌TPU是少数突破CUDA生态的案例，其成功几乎无法复制，相关工程师超过2000人，相当于把半家英伟达软件部重做一遍 [15] - 华为是国产GPU公司不可忽视的对手，其正在构建软硬件完全自主的高性能算力解决方案以替代英伟达，并已获得大厂采购，其在B端大客户的积累远超初创公司 [15] 上市后的真正挑战 - 对于国产GPU公司，上市后真正的挑战才刚刚开始，二级市场比一级市场更现实且缺乏耐心，上市会倒逼公司快速实现造血能力 [4][17] - 敲钟意味着故事讲到顶点也讲到终点，接下来比拼的已不是故事，如果营收撑不住高估值，现实将给予考验 [17]