文章核心观点 - 展望2026年，中国经济增速有望达到4.8%，呈现外需企稳、内需改善、价格修复的特征，财政货币政策将保持积极适度宽松 [1][2][3] - 资本市场方面，预计A股将迎来业绩和资金双重驱动的慢牛行情，成长风格继续占优；债券市场则趋向震荡，利率中枢小幅上行；人民币汇率有望小幅升值 [4][7] - 大类资产配置建议增配权益资产，尤其是A股、港股及成长与科技板块，同时重视结构性机会 [6][90][91] 宏观经济与政策展望 - 海外经济与政策：预计2026年海外经济延续“美强欧弱”格局，美国经济平稳增长，美联储或降息3次至3%附近；欧洲复苏动能边际衰减；日本或陷入“滞胀”，央行可能被迫加息，引发全球流动性冲击 [1] - 中国经济增速：作为“十五五”规划开局之年，2026年中国实际GDP增速预计为4.8%，名义GDP增速为4.3% [2][5] - 三驾马车预测： - 美元计出口增速预计为5%，韧性源于国际经贸斗争边际缓和与产业链韧性 [2] - 社会消费品零售总额增速有望上行至4.5%，得益于提振消费政策 [2][5] - 固定资产投资增速预计修复至1.8%，其中基建投资增长6.5%，制造业投资增长4.6%，房地产投资下降13.6%但跌幅收敛 [2][5] - 物价水平：CPI通胀预计为0.5%，PPI通胀为-1.4%，供需结构改善推动物价温和修复 [2][5] - 财政政策：更加积极，目标赤字率或维持在4.0%的高位（对应赤字规模5.85万亿元），广义赤字率9.7%（对应财政总量资金安排43万亿元），支出结构凸显“投资于人” [3] - 货币政策：适度宽松，预计OMO利率调降1次10bp至1.3%，降准1次50bp，并增加国债净买入以支持重点领域 [3][5] 固收市场展望与策略 - 利率债： - 2025年10Y国债利率年均值为1.74%，较前一年下行48bp，走势在1.6-1.9%区间窄幅震荡 [8] - 展望2026年，10Y国债利率中枢预计小幅升至1.8%，主要运行区间在1.65-2.0%，收益率曲线趋于陡峭 [13][17][20] - 利率上行有顶，难破2.0%，因有增量资金支撑、资产比价限制及央行可能干预平抑波动 [22] - 策略建议主要持有中短期品种，长久期品种介入需重视赔率，可运用杠杆+波段策略增厚收益 [29] - 信用债： - 2025年信用债利率中枢下移，利差先收窄后走阔 [30][31] - 展望2026年，预计信用债市场区间震荡，信用利差收窄趋势放缓，5年以下中短久期相对占优 [34] - 策略上以中短久期品种为底仓，抓住高等级、中长久期品种波段机会，短久期品种可把握信用下沉票息机会 [39] - 固收产品： - 2025年各类固收产品年化收益率处于近十年偏低水平，含权债基表现领先 [40] - 展望2026年，纯债类产品收益预期需继续下调，现金类产品年化收益或趋近于1% [40] - 建议在底仓配置基础上，增加对“固收+”等多元策略产品的配置，如+量化中性、+权益指数增强、+多资产/多策略等 [41] 权益市场展望与策略 - A股大盘： - 2025年A股在全球流动性宽松与AI浪潮推动下迎来牛市，大盘从3000点附近最高攀升至4000点上方，行情主要由估值扩张驱动 [42] - 展望2026年，A股有望迎来业绩和资金双重驱动的慢牛行情 [43] - 业绩驱动因素： - “反内卷”政策落地修复价格—利润传导机制，预计上证指数利润增速或修复至10%左右 [44] - 中美关系趋缓有望带动出口链企业盈利修复 [48] - 科技与高端制造（如电子、计算机、通信）仍是业绩核心引擎，2025年三季度科技板块盈利增速达26% [48] - 资金驱动因素： - 美联储降息周期有助于人民币汇率企稳，吸引跨境资本回流 [51] - 居民资产配置在资产荒背景下向权益类资产倾斜 [54] - 中长期资金入市提供持续增量，如公募基金持有A股市值要求每年至少增长10%，大型险企每年新增保费的30%投资于A股 [56] - 估值与政策：当前A股估值虽偏高（万得全APE十年分位数82%），但政策环境友好，牛市延续具备历史规律支撑（平均持续24-28个月） [56][57][61][62] - A股结构： - 预计成长风格继续占优，小盘风格优势缩小 [66] - 科技板块：作为投资主线，具有高景气（电子行业前三季度净利润增38%）、高估值（科创50市盈率153倍）、高拥挤（公募基金TMT仓位近历史高位）特征，建议沿中国制造业优势、AI应用、国产替代三条逻辑链挖掘机会 [70][71][72] - 消费板块：估值与景气度双低，可作为辅助配置，赔率较高 [72] - 红利板块：可作为长期稳健底仓，中证红利股息率超4%，相较于债券利差优势明显 [72] - A股策略建议：权益结构上，科技为主，消费为辅，红利为底仓；产品上可关注科技行业基金、消费行业基金、红利低波基金、小盘股基金及指数基金 [75] - 港股市场： - 2025年恒生指数跑出相对收益，南向资金净流入约1.3万亿元 [77] - 展望2026年，港股慢牛有望延续，恒生指数中枢或抬升至29000点，波动区间23000-33000点 [77] - 结构配置上，红利板块作为防御“盾”（港股通高股息指数股息率5.7%），科技板块作为进攻“矛”（恒生科技市盈率22倍，估值合理） [79][80] 汇率市场展望 - 2025年人民币汇率“先抑后扬”，截至12月15日在岸汇率升值3.5% [83] - 展望2026年，美元兑人民币汇率中枢有望从7.20升至7.0，波动区间6.9-7.2 [84] - 升值驱动因素：中美货币政策分化（美降息中降息减速）、稳汇率信号延续、结汇意愿上升、中美经贸摩擦缓和、股汇联动效应 [84][86][87] 大类资产配置策略 - 2025年回顾：境外股债双牛，境内股强债弱；黄金年涨幅达64.0% [88][90] - 2026年展望与配置建议： - 境内资产：适当加大A股与港股配置力度，A股相较于中债配置吸引力更强；国内债市趋于震荡，纯债回报或进一步下行 [90] - 境外资产：美债确定性较高，美股和黄金可适当配置；跨境比较中，A股/港股处于流动性驱动上行阶段，更具优势 [90] - 具体配置建议（未来6个月）： - 中高配：美元债、A股、A股和港股高股息、A股成长、港股-科技、人民币 [6][91] - 标配：中国国债、信用债、可转债、美股、纳斯达克、A股消费、A股周期、黄金、美元、欧元、日元、英镑 [6][91] - 配置调整：与2025年中期展望相比，上调了人民币、A股、A股成长、港股-科技的配置建议，下调了美元债的配置建议 [91]