文章核心观点 - 华尔街焦点正从硬件炒作转向对人工智能投资回报率与市场广度的审视[1][3] - 尽管纳斯达克100指数在2025年上涨超20%，但市场内部高度分化，超过30%的成分股以跌势收官[3] - 2026年科技股回报前景稳健，但收益可能更倾向于上半年，投资主题将关注市场“扩大化”交易及AI的“第二衍生品”[9] 2025年市场回顾与现状 - “Mag 7”在2025年合计贡献约3.5万亿美元市值增长，但增速较2024年的5.4万亿美元和2023年的4.8万亿美元已显现放缓[3] - 市场最显著特征是“分化”，个股波动率极高，半导体与网络基础设施板块领跑，电信、支付和应用软件板块表现滞后[8] 决定2026年走势的十大关键问题 - AI辩论将引向何方：焦点是否会转移至“物理AI”（机器人、自动驾驶汽车、智能眼镜），监管与投资回报率（ROIC）将如何演变[7] - （应用）软件公司如何修复估值：未来12-24个月内，软件行业将面临席位定价模式终结、智能体兴起、使用率问题或大语言模型带来的商品化竞争等挑战[7] - 苹果公司的故事线是什么：进入2026年，苹果是防御性增长股还是AI叙事，折叠屏手机能否成为催化剂，App Store增长放缓的原因[7] - 大宗商品超级周期的广泛影响是什么：关注DRAM、HDD、NAND等存储产品以及黄金、白银、铜的价格走势，分析供应紧张领域及价格承受能力[7] - GenAI推动的“效率”意味着什么：如果意味着裁员，市场会将其视为生产力提升的利好，还是对经济和非农就业数据造成压力的利空[7] - 在利润率和竞争辩论中，哪些互联网公司最值得买入：例如投资者正在激烈辩论META等公司的前景[7] - 周期性行业的转折点是否到来：2026年是否会见证住房、商业地产、连续三年低于50的ISM数据、模拟芯片或汽车行业的周期性反转[7] - 硬件与半导体AI股票能否再次领涨：还是关于毛利率、支出可见性或竞争加剧的辩论会压制市场情绪[7] - 市场对大语言模型（LLM）的看法将如何演变：会走向“商品化”吗，是多方参与者竞争还是少数玩家主导，是通用人工智能还是超级人工智能，中国模型将扮演什么角色[7] - 现在的盲点是什么：什么是现在无人提及但2026年将成为共识的话题，例如代理商业、SaaS股的回归，还是AI生产力的具体用例[7] 2026年市场展望与投资主题 - 投资者日益关注生成式AI在未来12个月能否兑现其高昂的资本支出承诺，辩论核心在于AI基础设施支出路径（例如英伟达数据显示到2030年每年可能达3万亿至4万亿美元）是否具有可持续性[5] - 建议关注市场“扩大化”交易，即资金从拥挤的AI基础设施股流向其他领域[9] - 投资者将在2026年寻找AI的“第二衍生品”，即那些利用AI降低成本、改进产品发现或驱动新收入流的折价股票，而不仅仅是“卖铲子”的硬件供应商[9]