核心观点 - 微软作为市值超3.5万亿美元的科技巨头，凭借对OpenAI的持股和Azure云业务的增长，在人工智能领域占据优势，有望实现强劲增长并为股东创造可观回报 [1] 财务表现 - 公司营收同比增长18%（剔除汇率影响为17%），总营收逼近777亿美元，云业务有望在约一年内成为第一大业务板块 [3] - 营业利润率高达99%，营业利润达880亿美元，公认会计准则下利润率提升2个百分点，营业利润大幅增长24% [3] - 净利润达777亿美元，摊薄每股收益为3.72美元，公司市盈率约为33倍 [3] 股东回报与资本支出 - 本季度向股东返还107亿美元，总收益率略高于1%，其中股息率为0.66% [6] - 为应对Azure云业务增长需求，本季度资本支出激增至449亿美元，且预计将持续增长 [6] - 本季度自由现金流达557亿美元，营收增长与租赁模式有效降低了AI浪潮带来的冲击 [6] 业务板块表现 - 云业务表现强劲，商业订单同比增长122%，Azure云业务同比增长近99%，年营收达550亿美元 [9][10] - 生产力与商业流程业务在Microsoft 655商业云推动下持续增长，规模效应使公司在加大AI投入的同时保持高利润率 [10] - Windows OEM及设备业务营收同比增长6%，其中OEM业务增长18%，主要得益于Windows 10系统停止支持前的换机需求，但长期需求前景存疑 [10] 核心优势 - 公司拥有反垄断合规优势，历史上成功化解相关诉讼，使其在并购方面拥有更大操作空间 [12] - 业务多元化布局涵盖Windows、Azure、ChatGPT股权、GitHub、领英、Xbox及暴雪娱乐等，显著增强了抗风险能力 [12] - 公司非公认会计准则下年化每股收益为16.5美元，市盈率约为30倍，与谷歌77倍的市盈率相比更具吸引力，且凭借两位数盈利增长有望消化当前估值 [13] 核心风险 - 公司市值超3.5万亿美元，年化自由现金流约1000亿美元，自由现金流收益率仅为3%，需依靠未来增长支撑当前估值 [15] - 谷歌作为直接竞争对手，在云平台、高性能AI模型（Gemini）及定制化芯片（TPU）领域占据优势，可能对微软的长期竞争力构成挑战 [15] 结论 - 尽管市值已达3.6万亿美元，但公司仍有较大增长空间，多元化业务布局使其风险更低 [17] - 公司市盈率约为30倍，依托两位数强劲增长，正通过规模达600亿美元的史上最大股票回购计划为股东创造回报 [17] - 凭借Azure云与ChatGPT的组合以及与Anthropic的合作，公司已处于AI浪潮的中心，具备长期投资价值 [17][18]