文章核心观点 - 微软当前估值处于三年低点，远期市盈率低于30倍，远低于32倍的五年平均水平，投资性价比凸显 [3][4][6] - 市场对微软存在四大核心担忧，但分析师认为这些担忧将在2026年得到缓解，届时估值有望回归历史平均水平，推动股价显著上涨 [1][2][6][8][21][22] - 尽管面临挑战，微软上一季度业绩表现亮眼，增长指引乐观，彰显了公司强劲的增长动能 [18][19] 压制微软股价的四大核心因素 - 对OpenAI的过度依赖：市场担忧源于OpenAI贡献了巨额订单（额外2500亿美元合作承诺）且其模型在基准测试中落后于谷歌Gemini，同时质疑OpenAI的履约能力（预计年销售额仅约130亿美元）[9] - Copilot智能助手推广进度不及预期：有报道称Copilot销售受阻、指标下调，且公司高层施压要求加快迭代，并向客户提供培训补贴 [11][12] - 资本密集度攀升，自研ASIC芯片进度落后：上一季度资本支出达近350亿美元，同比激增74%，资本支出占营收比例高达45%，远高于往常10%左右的水平，且自研Maia芯片量产尚需时间 [14][15] - 利润率面临下滑压力：尽管上一季度运营利润率创历史新高，但公司指引下一季度将回落至45%左右，引发市场对利润率长期下滑的担忧 [17] 对四大担忧因素的分析与反驳 - 对OpenAI的过度依赖：微软3920亿美元的商业剩余履约义务（RPO）加权平均存续期为两年，OpenAI所占实际份额不大且对应即时性需求，公司正整合Anthropic模型并研发专属模型，对OpenAI的依赖风险被夸大，预计2026年Azure增速有望突破50% [10] - Copilot智能助手推广进度不及预期：Microsoft 365核心数据表现强劲，公司近期还上调了商业客户定价，表明信心十足，企业客户采纳新技术周期长是正常现象，预计未来几个季度M365增长将持续加速 [12][13] - 资本密集度攀升，自研ASIC芯片进度落后：资本投入基于真实市场需求，且产能建设针对通用性场景，缺乏自研ASIC芯片反而使微软成为英伟达的首选合作伙伴，能获得更多芯片供应并吸引增量客户，自由现金流拐点虽可能推迟但终将到来 [15][16] - 利润率面临下滑压力：上一季度利润率走高源于收入确认的时间性因素，下一季度的回落是回归正常水平，并非长期下滑的开端 [17] 业绩表现与未来增长指引 - 上一季度业绩亮眼：营收同比增长18%，智能云与生产力和商业流程两大核心板块增速加快，运营利润同比增长24%，每股收益同比增长22% [19] - 下一季度指引乐观：生产力和商业流程板块预计同比增长15%，智能云板块预计同比增长25%，毛利率预计稳定在67%，运营利润预计同比增长15% [19] - 业绩指引通常留有向上空间，分析师预计公司在截至12月的季度有望交出超预期的成绩单 [19] 估值与盈利预测 - 当前股价487美元/股，基于2027财年一季度预期的市盈率为26倍，换算为自然年口径，2026年市盈率约为27.5倍 [4] - 分析师预计微软2027自然年的每股收益将达到20.5美元 [21] - 随着市场担忧在2026年逐步化解，微软的估值倍数有望稳步扩张，回归历史平均水平 [2][21]