芝商所上调保证金以应对白银逼空行情 - 芝商所在过去两周内第三次上调COMEX白银期货合约初始保证金 非高风险组合新保证金为每手32,500美元 高风险组合新初始保证金为每手35,750美元 [2] - 此举旨在通过抬高持仓成本打击市场投机行为 但文章核心观点认为 在美联储倾向降息的背景下 仅靠芝商所行动能否遏制逼空行情仍有待观察 [1][4][19] 白银价格剧烈波动与逼空行情驱动因素 - COMEX白银期货价格从2025年11月的45美元/盎司涨至最高82.67美元/盎司 累计涨幅达83% 单月涨幅占全年涨幅约50% [3][9] - 行情驱动源于白银市场结构性供需失衡 过去5年白银累计供应缺口高达约7.9亿至8.2亿盎司 接近全球一年的矿山产量 [9][15] - 投机资本与散户大举涌入市场逼空 美国社交平台相关帖子激增 全球大型白银ETF的买涨期权交易量接近2021年以来高位 [3][10] 现货市场极度紧缺的具体表现 - 逼空行情始于2025年10月 传闻有买家在伦敦市场下单买入1,000吨白银现货 购买量超过COMEX市场扣除ETF持仓外的所有注册仓单 [6] - 2025年11月底 一家大型投行将其托管的1,340万盎司（约380吨）白银从COMEX注册库存转移至合格库存 约占可交割库存的8.9% 显示囤积策略加重现货紧缺 [9] - 截至2025年12月16日当周 COMEX白银期货未平仓合约规模达11.24亿盎司 但可交割库存不到1.4亿盎司 空方面临实物交割困难 [10] - 伦敦市场一年期白银掉期利率与美国利率差值在2025年12月中旬达-7.48% 表明现货较一年后期货交割有约7.5%的溢价 凸显现货极度紧缺 [11] - 上海期货交易所白银价格一度较伦敦、纽约市场高出约5美元/盎司 引发套利交易 进一步减少欧美市场现货库存 [10] 大型投行角色与市场传闻影响 - 摩根大通、高盛、汇丰等大型投行作为做市商和库存保管人 长期在COMEX持有庞大空头头寸进行套保 [7] - 市场传闻一家系统重要性银行白银期货空头头寸爆仓 并称美联储被迫注入340亿美元紧急资金 尽管摩根大通和瑞银均否认 但传闻仍显著推高市场情绪和价格 [3][13][14][16][17] - 实际上 美国银行机构已“空翻多” 截至2025年12月2日当周持有773份COMEX白银期货净多头合约 摩根大通今年以来已平仓约2亿盎司空头头寸 转为多头力量 [15] 历史对比与当前市场预期 - 历史上1970-1980年及2009-2011年的两轮白银逼空行情 均因芝商所大幅调高保证金和美联储收紧货币政策而终结 [3][20] - 当前多位华尔街基金经理认为 需美联储收紧货币政策与芝商所调高保证金的“组合拳”才能有效遏制逼空 但美联储倾向降息 令芝商所独木难支 [21] - 尽管部分基金经理认为当前白银价格较合理估值虚高逾30% 但鉴于银行机构空翻多及增量资金涌入 市场预期价格短期内仍有较大概率突破100美元/盎司 [17] - 逼空资本已做好两手准备 将部分资金转向购买白银ETF与买涨期权 以便在价格回调时快速脱身 [21]