文章核心观点 - 美光科技在近期人工智能芯片行情中表现突出，股价在过去三个月内飙升近75%，远超同期仅上涨0.5%的英伟达[1] - 公司强劲表现的核心驱动力在于其在人工智能产业链中占据关键瓶颈环节——存储器，特别是高带宽存储器，并因此掌握了强大的定价权[4][5] - 存储器市场严重的供需失衡导致价格大幅上涨，显著提升了公司的营收和利润率，且这种供应紧张局面预计将持续到2026年以后[6][14] - 公司已连续多个季度实现超预期的财务业绩，并对未来给出了强劲的业绩指引，增长势头惊人[8][11] - 公司的业务重心正从传统的个人电脑/智能手机市场，全面转向人工智能、数据中心等更具结构性和稳定性的高增长领域[16][18] 近期市场表现与股价异动 - 美光股价在过去三个月内飙升，涨幅接近75%，而同期人工智能标杆企业英伟达的股价仅上涨0.5%[1] - 在当前投资者对人工智能概念股持审慎态度时，美光展现出了势不可挡的强劲势头[1] 核心竞争优势与市场定位 - 美光在人工智能产业链中的竞争优势源自存储器环节，特别是高带宽存储器，这是产业链中的瓶颈环节[4] - 全球具备高带宽存储器供应能力的厂商仅有三家：美光、三星和海力士[4] - 如果没有美光大规模生产的高带宽存储器，英伟达性能强劲的图形处理器也将“一无是处”[4] - 公司定位为“人工智能领域不可或缺的赋能者”[15] 定价权与市场供需格局 - 对于美光而言，定价权远比产品销量重要，高带宽存储器市场已实现供不应求的格局[5] - 供不应求的局面让公司得以掌握溢价定价权，大幅提升自身利润率[6] - 2025年第四季度DRAM合约价格环比涨幅超过45%至50%，涵盖HBM在内的整体合约价格环比涨幅达到50%至55%[6] - 如此大幅的价格波动在存储器市场极为罕见，凸显出当前市场严重的供需失衡状态[7] - 公司预计存储器市场的供应紧张局面将“持续到2026年以后”[14] - 摩根大通认为，供应短缺的局面至少会持续到2027年[14] - 2026年的高带宽存储器产能已全部售罄[16][18] 财务业绩表现 - 公司最新季度营收达到136.4亿美元，同比增长57%，环比增长超21%[8] - 这是美光连续第三个季度创下营收历史新高，也是连续第十一个季度营收超市场预期[8] - 公司毛利率飙升至56.8%，远超上一季度的45%左右水平，创下公司历史最高纪录[8] - 公司调整后每股收益跃升至4.78美元，较去年同期激增167%[9] - DRAM营收达到108亿美元，同比增长69%，刷新历史纪录，产品售价环比大涨20%[10] - 闪存业务营收为27亿美元，同比增长22%，创下新高，售价环比涨幅达到中双位数水平[10] - 公司预计第二财季营收将达到187亿美元上下，同比有望增长130%[11] - 预计第二财季毛利率将高达68%，调整后每股收益预计将飙升至8.42美元，环比近乎翻倍[11] 业务结构转型与增长驱动力 - 美光数据中心业务营收占比飙升至公司总营收的50%以上[6] - 云计算存储、数据中心和汽车电子三大业务板块合计贡献了公司季度总营收的69%[16] - 公司正摆脱传统个人电脑/智能手机“更新换代周期”的束缚，进一步深耕云计算/数据中心终端市场[16] - 人工智能相关设备对单台设备的存储器容量需求大幅提升，且这类客户的采购模式弹性更低[16] - 高带宽存储器相较于第五代DDR5，存在近3:1的“容量消耗比”，意味着单位HBM产品会消耗远超DDR5的DRAM产能[7] - 新洁净厂房的扩建需要相当长的筹备周期，导致DRAM和NAND的供应持续吃紧[7] 资本开支与产能规划 - 公司已将2026财年的资本开支从180亿美元上调至200亿美元[14] - 计划在2026财年投入200亿美元用于产能扩张[18] - 计划在2026年将DRAM和NAND的出货量提升20%[16] - 公司新一代产品HBM4预计将于2026年底正式量产[16] 行业趋势与市场需求 - 2025年第三季度，超大规模云计算厂商的资本开支高达1060亿美元，同比大幅增长75%[15] - 预计2026年，配备12GB DRAM的智能手机出货占比将接近59%，较去年占比提升超50%[16] - 数据中心服务器出货量将实现高双位数增长[16] - IDC预计，2026年DRAM和NAND的产量增幅仅为16%和17%，消费电子领域将面临供应短缺压力[17] - IDC预计2026年智能手机出货量可能下滑2.9%至5.2%，个人电脑出货量降幅或达到4.9%至8.9%[17] - 人工智能数据中心正成为消化芯片产能的核心领域[17] 市场预期与估值展望 - 根据市场一致预期，美光每股收益将在2026至2027财年持续增长，预计峰值将超过每股30美元[20] - 预计到2026年8月财年结束，每股收益估计为32.14美元，同比增长287.72%，远期市盈率为8.92[19] - 预计到2026年底，美光股价达到350美元是合理的，这意味着相较于当前股价还有双位数的上涨空间[21]