2025年第四季度生产与交付报告核心观点 - 公司2025年第四季度交付量未达市场预期，全年交付量同比减少超过15万辆，未能实现年初设定的20%至30%销量增长目标 [1][4] - 自动驾驶业务（Robo-Taxi）推进远不及预期，截至2025年底仅在少数城市试点且需配备安全驾驶员，较管理层承诺的时间表大幅落后 [1][5] - 公司估值水平极高，市盈率远超传统车企及科技巨头，市场对其长期增长预期高度依赖自动驾驶技术的突破 [6][8][11] 往期报道回顾 - 2025年第三季度公司营收超出市场预期，但净利润未达标，管理层对自动驾驶出租车计划的高度乐观表态曾推动股价创历史新高 [2] - 自第三季度财报发布至近期，公司股价累计上涨超过4%，跑赢标普500指数约2个百分点 [2] 2025年第四季度核心数据解读 - 第四季度交付量低于公司统计的分析师预期及彭博社一致预期，参与统计的分析师仅20位，略低于往常水平 [3][4] - 为提振销量，公司推出了多项激励措施，部分受挪威电动汽车补贴政策年底退坡预期拉动提前需求 [3] - 第四季度车辆租赁占比环比小幅上升，公司库存增加约1.6万辆，增量主要来自Model 3和Model Y车型 [4] - 本季度储能业务部署量达14.2吉瓦时，创季度新高，较第三季度的12.5吉瓦时（前纪录）实现显著增长 [4] 后续关注焦点 - 需关注公司全系车型的价格调整及促销政策动向，以判断其刺激全球销量的具体举措 [5] - 公司将于1月28日发布完整四季度财报，需重点关注季度利润率表现及管理层对2026年的业绩指引 [5] - 需留意管理层对原材料成本上涨问题的表态，近期白银、中国碳酸锂等关键材料价格大幅攀升可能推高生产成本 [5] - 自动驾驶出租车网络的扩张时间表是投资者当前最大疑问，此前承诺到2025年底覆盖美国约半数地区的目标未能兑现 [5] 当前估值水平分析 - 公司股价对应2026年预期调整后每股收益的市盈率约为198倍，作为汽车制造商显得极度昂贵 [8] - 美国两大传统车企的平均预期市盈率仅为个位数，美国主流科技巨头的预期市盈率大多处于20至30倍区间 [8] - 与其他电动汽车厂商（如Lucid、Rivian、VinFast、小鹏、极星、比亚迪、蔚来）相比，公司2026年的预期市销率也显示其享有极高估值溢价 [8] - 上述七家对比企业的平均预期市销率为1.39倍，其中多家企业的营收增速预计将大幅高于公司 [10] - 华尔街分析师对公司的平均目标价约为399美元，较此前上调约32美元，但仍意味着较近期收盘价有近9%的潜在跌幅 [10] - 过去三个月，覆盖公司的46位分析师中，19位给予“买入”类评级，17位给予“持有”评级，10位给出“卖出”评级 [10] 最终观点与投资建议 - 公司以令人失望的交付报告为2025年收官，正面临严峻的销量困境 [11] - 储能业务虽是亮点，但自动驾驶的宏大愿景依旧遥遥无期，推进进度较最初规划落后五年甚至更久 [11] - 此次交付数据不佳，很可能导致市场对其业绩预期进一步下修 [11]