文章核心观点 - 携程集团入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，被视为消费旅游领域的标杆标的，其投资价值源于公司正从国内OTA龙头向全域旅游生态服务商转型，并凭借稳固的基本盘、高速增长的国际业务、全覆盖的供应链和技术赋能，构建了兼具抗周期韧性和成长确定性的盈利结构 [2][3] 核心竞争壁垒 - 品牌与流量壁垒：携程与旗下去哪儿网占据国内旅游服务行业自有流量前两位，用户复购率保持在60%以上，形成了强大的流量护城河 [8] - 全链条供应链壁垒：在国内覆盖600多个城市的75万余家酒店资源，深度绑定高端酒店；在国际市场打通全球200多个国家和地区的120万家酒店资源及1200多家航空公司的航线网络，供应链议价权与稳定性行业领先 [8] - 全球化布局壁垒：通过收购Skyscanner和Trip.com搭建国际业务矩阵，Skyscanner每月活跃用户过亿，Trip.com在2025年第三季度国际OTA总预订同比增长约60% [9] - 技术赋能壁垒：AI技术投入提升了运营效率，用户预订转化率较行业平均水平高15%-20%，2025年第三季度经调整EBITDA利润率提升至34.6% [11] 行业趋势赋能 - 政策红利推动：“十五五”规划明确提出“居民消费率显著提升”，旅游作为服务消费的核心领域直接受益于政策支持 [11] - 旅游市场全域复苏：2025年前三季度国内旅游人次同比增长18%，旅游收入同比增长11.5%；入境游在2025年第三季度预订同比增长超100%；出境游酒店和机票预订已恢复至2019年同期的140% [12] - OTA渗透率提升：2024年国内OTA渗透率达51.5%且持续上升，线上预订成为主流，行业资源持续向携程等头部企业集中 [12] 业务布局与业绩表现 - 国内旅游业务：是核心利润基本盘，2025年前三季度营收占比超80%，通过携程主品牌和去哪儿网覆盖全客群需求，提供稳定利润支撑 [15] - 国际旅游业务：是高速增长新引擎，2025年第三季度营收占比约13%，入境游预订量翻倍增长，出境游预订量远超疫情前，增速迅猛 [15] - 多元化服务业务：布局度假产品、商旅管理、租车等，形成一站式旅游生态，商旅管理业务保持双位数增长，有助于提升客单价与优化盈利结构 [16] - 财务表现：2025年前三季度公司营收470亿元人民币，同比增长16%；调整后营业利润132.9亿元人民币，同比增长11.5%；净利润（含资产处置收益）达291亿元人民币，同比增长94% [3][16] 2026年增长前景与估值 - 业绩增长确定性：预计2026年国内业务营收同比增长12%-14%，国际业务增速有望突破50%，多元化服务业务同步扩张，公司整体营收增速预计达15%-17%，调整后净利润增速预计达18%-20% [18] - 估值吸引力：市场认知正从“周期消费股”向“消费复苏成长股”重构，公司当前调整后市盈率约20倍，处于历史估值低位，性价比突出 [18] - 长期驱动力：政策红利、居民收入增长与旅游消费复苏形成长期趋势，公司作为行业龙头将持续享受市场扩容与集中度提升的双重红利 [18]