核心观点 - 盐湖股份2025年业绩预告远超市场预期，引发卖方机构密集上调其2026年盈利预测至100亿元甚至120亿元以上，核心驱动因素在于锂盐业务权益产能的显著增长以及钾、锂行业景气度的潜在提升 [1] 2025年业绩表现与预期上调 - 公司预计2025年归母净利润为82.9亿元至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65%，大幅超出此前市场预期 [1] - 业绩预告发布前，卖方对其2026年盈利预期区间为62至82亿元；发布后，普遍上调至100亿元，光大证券、申万宏源给出约120亿元的预期 [1] - 公司2025年四季度盈利环比大增，推动全年净利润至少达83亿元，远超机构此前54亿元至68亿元的预期区间 [5] 业绩增长驱动因素分析 - 价格因素：氯化钾产品价格上升，碳酸锂价格下半年回暖，但行业价格变动幅度相对温和。2025年氯化钾（60%粉，青海盐湖）年度均价为2938.1元/吨，同比增幅16.68%；国内电池级碳酸锂全年均价约7.55万元/吨，同比下降16.57% [3][5] - 产销量因素：2025年，公司氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨，销量同比减少18.37%；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨，销量同比增加9.6% [5] - 非经常性因素：公司通过高新技术企业资格复审，确认递延所得税资产，导致净利润增加 [6] 锂盐业务产能与结构变化 - 产能大幅扩张：公司自建的4万吨/年盐湖提锂项目于2025年9月末投产，加上拟收购五矿盐湖51%股权（拥有1.8万吨/年锂盐产能），公司锂盐综合产能将达9.8万吨/年 [10] - 权益产能激增：2026年公司锂盐权益产能有望从2万吨（不包括新投产的4万吨项目）提升至约6.9万吨，权益产能增速达245%，明显大于名义产能增速 [1][12] - 业务结构演变：受锂价回落影响，碳酸锂产品营收占比从2022年的37.26%降至2025年上半年的18.32%，毛利润占比从43.32%降至16% [12] 行业景气与价格展望 - 锂价近期反弹：截至文章发布时，碳酸锂现货均价升至13.8万元/吨，远月期货合约一度逼近15万元/吨；自2025年12月下旬以来，电池级碳酸锂市场均价从9.6万元/吨升至14万元/吨 [1][14] - 未来预期：市场普遍看好2026年行业供需关系改善，带动年度锂价运行中枢上行；若锂价出现超预期上涨（如阶段性突破20万元/吨甚至30万元/吨），公司盈利预期可能进一步上修 [1][14][21] 估值分析 - 当前估值：按2026年1月9日收盘价31.28元及2025年预告净利润中位数计算，每股收益约1.62元，对应市盈率为19.3倍 [19] - 基于2026年预期的估值：若按卖方2026年盈利预期中间值107亿元计算，每股收益有望增至2.02元左右，市盈率将降至15.5倍附近 [19] - 历史分位比较：2026年107亿元的利润预期值，约处于公司2021-2025年利润区间（45亿元至156亿元）的55%分位；当前股价31.28元也处于同期股价区间（13.1元至45.65元）的55%分位附近 [21] 市场表现与板块对比 - 2025年公司股价全年涨幅达71%，与业绩预告利润增幅基本保持一致 [16] - 截至2026年1月9日，公司市值达1655亿元 [18] - 目前公司股价已计入2026年潜在盈利增长，同业中仅少数公司股价突破2022年周期高点，天齐锂业、赣锋锂业等股价修复情况不如盐湖股份 [21]