2025年业绩预告与增长驱动 - 公司预计2025年全年实现归母净利润15.5亿-19.5亿元，同比增长74%-119%；扣非净利润10.5亿-13.5亿元，同比增长174%-252% [3] - 业绩大幅增长主要源于玻璃纤维产品结构优化、价格同比上升，以及风电叶片产品销量同比增长 [5] - 市场对业绩增长并不意外，因半年报和三季报已显示不错增长 [4] 特种玻纤业务的核心地位与市场机遇 - 特种玻纤业务主要依托子公司泰山玻纤，产品覆盖低介电一代/二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，并已完成国内外头部客户认证及批量供货 [7] - 公司是国内唯一、全球第三家实现低介电二代产品批量供货的供应商，拥有四条生产线；也是国内唯一、全球第二家能规模化生产低膨胀布的供应商，打破国外垄断 [8] - 特种玻纤是普通电子布的升级，主要应用于AI服务器、数据中心交换机等高频高速PCB，以满足高速传输、低损耗要求 [9] - 2025年全球AI服务器出货量预计达246万台，同比增长24.3%，单机用布量翻倍；全球低介电电子布市场需求预计约1亿米，整体供不应求 [9] - 公司直接客户包括台光、生益、台燿、松下等覆铜板或基板厂商，其下游客户有英伟达、AMD、亚马逊、谷歌、华为等科技巨头 [9] 特种玻纤产能扩张与市场份额 - 公司正筹划44.8亿元定增，募投项目包括年产3500万米低介电纤维布项目和年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [10] - 2025年前三季度，特种玻纤销量超1400万米，截至12月13日在手订单约509.33万米 [12] - 公司已建成和在建特种纤维布产能合计3500万米，其中已建成产能约2400万米，市占率约20%；若新增5900万米产能顺利投产，市占率将升至30% [12] 传统玻璃纤维业务与行业周期 - 玻璃纤维和风电叶片是公司两大核心业务，2025年收入占比超67% [13] - 泰山玻纤产能全球排名第二，行业在2021-2024年经历周期波动，2024年需求回暖开始盈利修复 [14][15][16] - 进入2025年，新增产能投放压力缓解，行业库存自8月开始下降，玻纤价格企稳；9月初多家公司对直接纱等产品提价5%-10%，行业竞争趋于理性 [16] - 需求结构分化：高端玻纤需求攀升，风电、热塑、电子类产品价格上涨，但传统建材需求不足 [16] 风电叶片业务与长期政策驱动 - 风电叶片销量增长是2025年业绩驱动因素之一 [5] - 2025年9月，中国提出到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争达36亿千瓦，将带动风电叶片产业扩张 [17] 股权激励计划与未来业绩目标 - 公司2026年初推出股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩考核目标 [18] - 以2024年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非净利润复合增长率考核目标分别不低于107%/73%/62.5% [19] 财务状况与资本结构 - 公司经营现金流为正，但资本支出高，自由现金流为负，是行业通病 [23] - 截至2025年9月末，公司货币资金29亿元，有息负债包括短期借款25亿元、长期借款93亿元、应付债券8亿元 [23] - 2025年末发行7亿元债券，并正计划45亿元定增，但在实现自由现金流正向循环前，这些举措主要缓解短期压力 [24]