入选事件与公司概况 - 药明合联入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，成为中医药行业代表标的[2] - 公司由药明生物和药明康德于2021年联合发起成立，专注于提供ADC（抗体偶联药物）CDMO服务，并于2023年11月在港股上市[3] - 根据2023年招股书，公司已成为全球市场份额第二的ADC CDMO核心供应商[3] 行业背景与市场前景 - 中国创新药产业实现了跨越式发展，成为全球医药科技创新的主要贡献者，创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元[8][11] - ADC药物已成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，能精准递送细胞毒性有效载荷至病变细胞[15] - 2024年全球ADC市场规模达到135亿美元，预计到2033年将达到1502亿美元，占整个肿瘤市场的份额预计将从5.2%增加至27.3%[18] - 2024年中国及美国的ADC市场分别达到4亿美元及49亿美元，预计到2033年将分别增长至242亿美元及686亿美元[19] - ADC药物生产工艺复杂，技术壁垒高，导致其生产外包率远高于其他生物药[21] - 全球ADC外包市场规模预计将从2022年的约15亿美元增长至2030年的110亿美元，年复合增长率高达28.4%[21] - 中国ADC外包市场预计到2030年市场规模将达165亿元人民币[21] 公司业务与市场地位 - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，提供从药物发现到商业化生产的“端到端”一站式服务[25] - 公司的全球市场份额从2020年的1.8%上升至2025年上半年的22%[3][39] - 按收入计，公司为全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO，仅次于Lonza[38] - 自成立至2025年6月底，公司已执行发现项目累计共有858个[30] - 据2025年中报，公司有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目[31] - 公司临床管线占据全球30%至35%的市场份额[32] - 公司已与全球前20大药企中的13家合作，拥有19个III期项目[32] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元[27] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50%[34] - 从收入来源看，2025年上半年北美地区收入占比达51%，欧洲收入占比为22.3%[35] - 根据iFind一致预测，2025年至2027年，公司营业收入预计分别将达59.65亿元、80.58亿元、104.22亿元，同比增速分别达47.2%、35.08%、29.35%[43] - 同期归母净利润预期分别达15.55亿元、21.14亿元、27.98亿元，同比增速分别达45.39%、35.96%、32.33%[43] - 公司目前TTM PE为60倍[46] 产能扩张与战略布局 - 公司战略性布局新加坡ADC CDMO产能，与位于中国无锡、常州、上海的产能形成“中国+新加坡”双厂布局[39] - 2024年资本开支超15亿元，预期2025年继续投资超15亿元建设无锡和新加坡的产能[39] - 在目前已规划产能的基础上，到2029年公司资本开支将超过70亿元，预计将实现DP（药物产品）产能和载荷连接子产能翻倍[39] 行业趋势与投资逻辑 - 2026年海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多，研发外包需求有望提振[40] - 2025年12月单月，全球医疗健康产业融资总额约53.6亿美元，同比增长约35%[42] - 2025年12月单月，中国医疗健康产业融资总额为20.8亿美元，同比增长约273%[43] - 经过行业周期调整，目前整体价格水平已处于底部待回暖区间，供给端出清逐渐稳定，2026年有望随需求旺盛盈利得到修复[43] - 投资药明合联本质是下注中国创新药以及配套CXO产业链在全球竞争力的提升[52]