基金2025年业绩表现 - Fundsmith旗舰基金Fundsmith Equity Fund在2025年涨幅仅为0.8%，而同期MSCI世界指数（以英镑计、股息再投资）上涨了12.8% [2] - 自2010年11月1日成立以来，该基金累计回报为+612.9%，年化回报为+13.8%，同期MSCI世界指数累计回报为+467.6%，年化回报为+12.1% [10] - 基金在投资协会全球股票类别的155只基金中排名第三，累计回报比该类别平均水平高出322个百分点 [11] 业绩相对落后的主要原因 - 市场指数高度集中：到2025年底，标普500指数前十大股票已占指数市值的39%，并贡献了该指数以美元计50%的总回报，这种集中度上一次达到类似水平是在1930年 [19][21] - 被动投资资金流入的放大效应：到2023年，美国股票型基金中被动跟踪指数的资金占比首次超过50%，指数基金按照市值权重的配置方式，自动推高权重股价格，形成动量效应 [25][27] - 汇率不利因素：2025年美元对英镑走弱，1英镑能兑换的美元从年初约1.25增加到约1.35，由于基金以英镑计价而主要投资美国公司，因此承受了汇率损失 [34] 对投资组合影响最大的个股 - 最大拖累：诺和诺德：该股在2025年股价下跌近40%，对基金业绩拖累达-3.0个百分点，公司在美国市场未能有效遏制非法仿制药扩散，且竞争地位被削弱 [3][40][41] - 其他主要拖累股：ADP拖累-0.9个百分点，Church & Dwight拖累-0.7个百分点，Coloplast拖累-0.7个百分点，Fortinet拖累-0.7个百分点 [40] - 最大贡献股：Alphabet贡献+2.6个百分点，IDEXX贡献+2.3个百分点，Philip Morris贡献+1.5个百分点，Meta Platforms贡献+1.1个百分点，Microsoft贡献+1.0个百分点 [45] 核心投资策略与组合质量 - 三步投资策略：坚持买入好公司、估值合理、以及低换手率（“什么都别做”）的策略 [49] - 组合质量指标：2025年，投资组合的资本回报率（ROCE）为31%，毛利率为62%，经营利润率为28%，均显著高于标普500指数（分别为17%、45%、18%）和富时100指数（分别为17%、43%、17%） [52] - 现金流增长：按加权平均计算，投资组合公司的自由现金流在2025年增长了16% [53] 对市场现象与估值的观察 - AI资本开支竞赛：主要科技公司（Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft）的资本开支总额从2020年的930亿美元激增至2025年的3322亿美元（预计），巨额投入能否带来匹配的回报仍是开放问题 [56][57] - 估值对比：2025年末，基金组合的加权平均自由现金流收益率为3.7%，高于标普500指数的2.8%和MSCI世界指数的3.1%，表明组合相对更便宜 [58] - 对高估值的警示：以特斯拉327倍市盈率为例，指出在指数基金主导的资金流下，不持有高估值权重股反而成为高风险选择，并引用日本股市和互联网泡沫的历史作为警示 [30][31] 持仓调整与未来方向 - 卖出操作：卖出了Brown-Forman和PepsiCo，主要考虑到减重药物的长期影响、酒精饮品行业逆风以及Z世代消费习惯变化 [64] - 买入操作：开始买入Zoetis、EssilorLuxottica、Intuit和Wolters Kluwer，基于各自行业的长期增长潜力、市场地位或估值吸引力 [64][66] - 坚持既定策略：明确表示不会转向单纯买入指数权重股或采用动量策略，将继续专注于投资具有可持续竞争优势、高资本回报率和合理估值的优质企业 [37][38]