文章核心观点 - 领益智造拟以8.75亿元现金收购立敏达35%股权并通过表决权委托获得其控制权 交易估值增值率高达34倍 引发市场对AI散热风口下收购合理性的质疑 [3][4] - 被收购方立敏达身处快速增长的服务器液冷赛道 营收增长迅速并在2025年前三季度扭亏为盈 但其经营现金流持续为负且估值溢价极高 核心价值可能在于其据称进入了英伟达等海外头部AI算力厂商供应链 [3][6][7] - 领益智造此次收购是其多元化战略的一部分 旨在切入AI服务器散热领域并向上游延伸 但公司自身面临较大的资金压力和商誉增长风险 [9][10][12][13] 收购交易概况 - 领益智造于2025年12月23日披露 拟以8.75亿元现金收购东莞市立敏达电子科技有限公司35%股权 并通过表决权委托取得另外17.78%股权对应的表决权 合计控制52.78%表决权从而取得控制权 [3][4][5] - 以2025年9月30日为基准日 立敏达100%股权按收益法估值25.1亿元 但其账面净资产仅7127万元 增值率超过3400% 领益智造收购部分股权对应的估值溢价高达34倍 [3][7] - 按本次交易对价估算 预计将为领益智造新增商誉近8亿元 连同现有近12亿元商誉 总额将增长至近20亿元 [13] 被收购方立敏达业务与财务分析 - 立敏达主营业务为服务器液冷系统关键零部件 包括快拆连接器、液冷歧管、单相液冷散热模组和液冷板等 [6] - 公司营收从2024年的2.71亿元快速增长至2025年前三季度的4.87亿元 同期净利润从亏损2462万元转为盈利2120万元 [6][7] - 尽管2025年前三季度实现盈利 但公司经营活动产生的现金流量净额为-5519.62万元 显示盈利并未转化为现金流入 存在垫资扩产情况 [3][7] - 据证券日报网报道 立敏达客户名单中包含海外头部AI算力厂商及其供应链企业 据称为英伟达 这被认为是其高估值的关键支撑点 [7][8] AI液冷行业背景 - AI大模型训练导致算力需求指数级增长 服务器单机功耗持续攀升 传统风冷散热逼近物理极限 液冷技术因高效、低噪、节能优势正从“可选”变为“必选” [6] - 据预测 到2027年中国液冷数据中心市场规模有望突破千亿元 [6] 收购方领益智造的战略与财务状况 - 领益智造近年来通过并购拓展业务 先后切入新能源汽车、光伏储能等领域 以降低对消费电子的依赖 [9] - 2025年前三季度 公司营收同比增长19.3%至375.9亿元 净利润同比增长37.7%至19.4亿元 多元化成效显著 [9] - 2025年上半年 公司汽车及低空经济业务收入11.83亿元 同比增长38.41% 毛利率同比大幅提升13.27个百分点 清洁能源业务收入同比飙升247.58% [9] - 公司在AI终端业务已有布局 2025年上半年相关收入达208.65亿元 同比增长17.26% 并计划向上游延伸 全面发力机器人、服务器散热等增长曲线 [10] - 公司在热管理方面已有积累 产品覆盖液冷、风冷等全系列散热产品 并为AMD等国际客户批量供货 [10] - 通过此次收购 公司旨在拓展服务器散热领域的产品和技术 更快进入国际大厂供应链 [12] - 截至2025年9月末 公司账面货币资金45.8亿元 但长短期借款合计123.8亿元 资金缺口接近78亿元 有息负债率达25.6% 现金腾挪空间有限 [13]