文章核心观点 - 腾讯控股被评选为2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产之一，是数字经济领域的核心标的[2] - 在流量红利消退和市场不确定性的背景下，腾讯的“确定性”是其作为核心资产最稀缺的价值[2] - 公司凭借稳固的社交内容生态、清晰的AI落地路径与持续的现金流创造能力，成为“下注中国”的关键选择[2] - 腾讯已从一家增长型公司转变为中国互联网体系中确定性最高的核心资产之一，是AI时代的数字基础设施引擎[35][36] 公司治理与生态基本盘 - 公司治理保持“低频调整、高度稳定”的模式，为长期战略执行筑牢基础[4] - 管理层分工清晰稳健，马化腾把控全局战略方向，刘炽平负责整体战略执行与资本配置，决策节奏平稳[4] - 事业群层面形成微信事业群、互动娱乐事业群、平台与内容事业群、云与智慧产业事业群四大核心板块，稳态架构在行业波动中具备显著防御属性[4] - 生态基本盘是公司最坚固的护城河，收入结构均衡且稳固[6] - 2024年三大核心板块收入占比为：增值服务占49%，网络广告占18%，金融科技与企业服务占32%[7] - 增值服务与广告构成核心现金流来源，金融科技与企业服务提供中长期稳态补充，形成“核心盈利+增量增长”的良性结构[8] 社交与内容生态 - 社交网络作为底层基石，微信与QQ构建起全球最强关系链资产[9] - 截至2025年6月，微信月活账户达14.11亿，覆盖全场景，是中国用户使用频率最高、时长最长的超级应用[9] - 微信的价值在于对支付、广告、内容分发、企业服务、AI应用的天然入口属性[9] - QQ月活5.32亿，在年轻群体中保持强势，通过个性化功能巩固用户粘性，与微信形成互补的用户覆盖[10] - 两大社交平台的关系链优势是公司不可复制的核心壁垒[11] 游戏业务 - 游戏业务是高质量现金流的核心引擎，凭借“自研+全球化”双轮驱动维持极高盈利能力[12] - 国内市场依靠《王者荣耀》《和平精英》等旗舰产品形成稳定收入基本盘[12] - 海外市场通过收购与独立出海实现22%的高速增长，《VALORANT》等产品成为爆款[12] - AI技术已深度渗透游戏研发、运营与内容生成全流程，实现成本控制与效率提升[12] - 2025年单季营收创595亿历史纪录，国内市场增速达24%[12] 金融科技与企业服务 - 金融科技与企业服务构成中长期增长的“稳态补充”，2024年实现收入2120亿元[17] - 金融科技涵盖微信支付、QQ钱包、财富管理、消费信贷及跨境金融等，依托社交生态实现高频场景渗透[16] - 企业服务包括腾讯云、企业微信、腾讯会议、腾讯文档等应用工具，以及AI云解决方案，在政企、金融与产业互联网领域积累深厚[16] AI赋能与业务突破 - 公司在大模型竞争中策略克制，围绕混元大模型聚焦广告、游戏、办公、云服务等具体场景的应用价值[19] - 广告业务是AI时代率先兑现红利的板块，2024年实现收入1214亿元[20] - AI通过优化广告推荐、素材生成与用户匹配全流程，系统性提升投放效率与ROI，推动广告主预算回流[20] - 混元模型已在微信搜索、智能推荐、游戏、腾讯会议、企业微信等核心业务中广泛落地，形成“技术落地-效率提升-数据反馈-模型迭代”的良性循环[22] - 公司推出AI原生应用“元宝”，DAU增长20倍，成为国内第三大AI应用[30] 视频号与云服务增长 - 视频号已从“补充产品”转变为商业化核心抓手，依托微信关系链在获客成本与用户留存上具备天然优势[24] - 视频号与社交、支付、小程序深度协同，形成“内容-社交-交易”的闭环[24] - 随着直播电商、广告、创作者体系成熟，视频号商业化加速落地，上线带货小时榜、打通小程序交易、推出竞价广告，并内测本地生活业务[24] - 腾讯云聚焦“AI+行业场景”，将混元模型嵌入云服务，提供模型服务与行业解决方案，与阿里云形成差异化竞争[29] - 腾讯云加速国际化布局，服务全球企业客户，成为中长期增长的重要催化剂[29] 财务优势与股东回报 - 公司最突出的财务优势在于稳定且高质量的自由现金流，为长期发展与股东回报提供坚实保障[32] - 强劲的现金流赋予公司持续分红、股票回购以及战略投资与并购的弹性能力[32] - 通过资本回报与长期复利，为投资者提供极强的安全边际[33] - “稳健经营+现金回报”的模式在市场不确定性环境中更具吸引力，使估值具备坚实底座[34] - 战略投资组合（如持有京东、美团、拼多多等公司股权）持续创造价值，形成生态协同并能补充现金流[34] 短期、中期与长期展望 - 短期看，广告业务的AI驱动修复与游戏业务的稳健增长共同支撑盈利水平[37] - 中期看，视频号的商业化深化与企业服务的场景拓展将打开增量增长空间[37] - 长期看，AI对全业务效率的系统性提升将持续放大社交与内容生态的价值[37] - 公司正从“关系链红利”的受益者，转变为AI时代稳定运转的数字基础设施引擎[37]