核心观点 - 永辉超市正通过大规模闭店优化结构、全面学习胖东来进行门店调改、并计划进行超30亿元定增融资以升级门店与仓储 其目标不仅是模仿区域成功模式或单纯扭亏 而是在收缩中优化、融资中提升 探索一条适合自身全国性规模的转型之路 以期进入新的生命周期 [3] 业绩表现与门店调整 - 公司2025年前三季度营收424.34亿元 同比下降22.21% 扣非后归母净利润亏损15.02亿元 连续第五年亏损 2021至2024年已累计亏损95亿元 [5] - 2025年前三季度关闭门店超过325家 门店总数从高峰期千家规模缩减至约450家 闭店聚焦于淘汰低效门店、优化区域布局 [5] - 2025年第三季度关闭104家超市产生损失6.12亿元 平均每家闭店成本近600万元 [5] “胖东来式”调改进展与效果 - 自2024年6月启动调改 截至2026年1月9日全国调改门店总数突破300家 覆盖26个省市 目标2026年完成全部门店改造 [6] - 调改核心是商品重构 各调改门店平均淘汰近70%低效商品 引入高潜力新品和胖东来自有品牌商品 例如上海南翔印象城店单品淘汰率达92.3% 新增商品2677支 [6] - 调改门店平均客流增长超80% 60%以上稳定期的调改门店盈利超过去5年峰值 2025年国庆中秋双节期间 调改店销售额同比增长超100% [7] - 已调改满6个月的47家门店月坪效达3295元/平方米 高于2800元/平方米的基准坪效 稳定经营调改店毛利率在2025年9月已提升至22.1% [7] - 但单店调改效果尚未传导至整体业绩 2025年上半年公司营业收入约299.48亿元 同比下降20.73% 扣非后亏损8.3亿元 创下上市以来除2021年外的半年度最大亏损 [7] 股东减持与财务压力 - 2025年11月 董事长张轩松及一致行动人拟减持最多9075万股 套现约3.77亿元 副总裁罗雯霞于10-11月间减持套现49.89万元 [8] - 京东世纪已于2025年7月减持1.14亿股 套现约6.04亿元 减持后在三季报中已无持股记录 [8] - 截至2025年三季度末 公司资产合计316.20亿元 负债合计281.29亿元 资产负债率飙升至88.96% 流动比率不足0.63 短期偿债压力巨大 [13] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额由上年同期的8.36亿元转为-0.68亿元 截至2025年9月末 账面货币资金33.58亿元 为近3年来最低水平 [13] - 公司自测2025年四季度至2027年总体资金缺口约35.52亿元 [14] 31.14亿元定增融资计划 - 定增募集资金31.14亿元 主要用于三大方向：24.05亿元用于门店升级改造项目 3.09亿元用于物流仓储升级改造项目 4亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款 [10] - 门店升级改造项目聚焦新中产客群 优先选择头部店和有潜力的亏损或盈亏平衡门店 计划改造216家 项目测算税后静态投资回收期为4.84年 税后投资内部收益率为21.57% [10] - 物流仓储升级改造项目将重庆、福州物流中心的常温仓改建为冷冻库及冷藏库 并在五个物流中心引进自动化设备 升级覆盖256家门店 占截至2025年9月末门店数量的57% [11] 组织架构与战略变革 - 名创优品创始人叶国富作为第一大股东加入董事会并主导变革 公司推出“433”改革规划 即“四化三力三变” [16] - 公司将营运体系调整为“总部-大区-门店”三层管理架构 全国划分为28个大区 [16] - 2025年引入前沃尔玛山姆会员店、阿里巴巴盒马鲜生采购总监佘咸平任副总裁兼首席产品官 以及“融才”管培生出身的王守诚任CEO [16] - 运营变革核心是“三提两降”：提人效、提业绩、提毛利 降成本、降费用 [17] - 供应链方面大力推动“裸价直采”模式 取消进场费、条码费 将账期从90天缩短到45天 2025年上半年已与2860家标品供应商签订裸采合同 生鲜源头采购比例提升至60%以上 供应商淘汰率达40.4% [17] - 商品策略上推出“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列 目标三年打造100个亿元级大单品 [17] 行业背景与同行表现 - 2025年商超行业呈现“强者恒强、弱者出局”的分化格局 胖东来成为区域深耕模式的典范 [19] - 步步高自2024年受胖东来帮扶 2025年上半年实现营业收入21.29亿元 同比增长24.45% 归母净利润2.01亿元 同比增长357.71% [19] - 家家悦完成30家门店调改升级 调改后门店客流、销售及利润增长显著 供应链和商品优化带来毛利率提升 [19] 未来扭亏的关键变量 - 调改门店的盈利转化效率 随着规模效应释放与运营效率提升 盈利转化至整体业绩值得期待 [21] - 定增融资的落地与使用效率 资金到位将缓解压力 支撑门店与物流升级 补充流动资金能优化债务结构 降低财务费用 [21] - 供应链与自有品牌的突破 提升自有品牌销售占比将有效提升毛利水平与商品差异化竞争力 [21] - 新团队的战略执行与风险控制 需在快速扩张中保持服务品质与运营效率 平衡激进调改与稳健经营 [21] - 公司预计2026年调改将进入尾声 导致收入下滑的闭店因素预计消失 [22]