核心观点 - 高盛研究部预计中国2026年实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5%，增长动力主要来自出口韧性和房地产拖累减轻 [1] - 预测基于对货币财政政策宽松、通胀及出口高于共识的预期，但增长面临下行风险 [1][12] 经济增长与预测 - 预计2026年中国实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5% [1] - 预测与对货币财政政策宽松、通胀及出口高于共识的预期一致 [1] - 2026年政策宽松程度和估算的广义财政赤字将略高于市场预期 [1] - 增长预测的风险略微偏向下行，因增长势头弱于预期且政策大幅宽松紧迫性不足 [12] 出口前景 - 预计2026年经常账户盈余占GDP比重将从2025年的3.6%升至4.2%，而市场共识预测将降至2.5% [2] - 尽管美国关税提高，2025年实际出口增长仍有望达到8%左右，表现出韧性 [2] - 出口韧性归因于对新兴市场经济体出口的快速扩张、其他国家在关键矿产领域对中国设贸易壁垒能力有限，以及高科技出口增长潜力更大 [5] - 出口价格下降增强了中国产品竞争力 [2] - 预计以美元计价的出口价格通胀将在2026年转为正值，从去年的-2.7%升至0.7% [6] 通胀与价格 - 预计2026年生产者价格通胀为-0.7%，略高于共识预期的-1.0% [2] - 中国PPI已连续三年多处于通货紧缩状态 [2] - 预计PPI同比增速将在2027年初转为正值 [2] - 预计今年整体消费者价格通胀基本保持在1%以下 [2] 消费与劳动力市场 - 中国劳动力市场持续疲软，PMI就业分项指数显示招聘活动处于过去十年（除疫情封锁期）最不景气水平 [7] - 2025年第三季度城镇名义工资同比增速放缓至仅3.8% [7] - 预计2026年政府将出台针对性政策缓解劳动力市场压力，潜在措施包括补贴劳动密集型服务业和线下企业、提高最低工资、降低低收入工人和灵活就业人员社保缴款、扩大失业保险等 [7] - 劳动力市场疲软受结构性逆风（如高科技制造业非劳动密集型、技术替代）和周期性挑战（如房地产市场低迷）影响，限制了家庭消费能力 [7] - 预计2026年家庭实际消费同比增速将放缓，但政府消费将加速，导致消费对整体GDP增长的贡献持平 [7] 房地产市场 - 房地产行业进入第五个下行年，大多数活动指标（如新房开工、销售、投资）较2020-2021年峰值下降50%-80% [8] - 房地产市场尚未出现触底迹象，住房库存高企，部分大型开发商融资条件严峻 [11] - 房地产行业似乎没有“速效药”，新项目减少的影响仍在传导至建设和投资 [11] - 若遵循全球房地产泡沫破裂典型时间线，房价可能再跌10%，全国实际价格可能要到2027年才能触底 [11] - 预计未来几年房地产仍将拖累经济，但对年度实际GDP增长的拖累程度（2024年和2025年均为约2个百分点）将在未来几年每年收窄0.5个百分点 [11] - 房地产市场下行对经济的拖累预计将有所减轻 [1] 政策与挑战 - 政策制定者面临寻找新增长来源的挑战 [1] - 建设消费和服务驱动型经济将需要数年甚至数十年时间 [1] - 潜在下行风险包括：中美关系再度紧张、其他主要贸易伙伴对中国加设贸易壁垒、房地产行业收缩加剧、部分内陆地方政府和银行金融压力上升、政策执行不及预期 [12] - 上行风险包括：中美关系改善、出口更趋强劲、比基准预测更积极的政策刺激 [12]