核心观点 - 台积电2025年第四季度财报及2026年第一季度业绩指引全面超越市场预期，标志着由人工智能驱动的第四次工业革命正以前所未有的功率全速运转，公司作为其核心引擎的地位无可动摇 [5] - 公司通过前沿技术、先进封装、全球布局和未来视野，构建了一个自我循环、不断加速的增长飞轮，定义了全球数字经济的底层物理规则和上层应用的可能性 [5][63] 财务业绩与指引 - 2025年第四季度业绩：净利润达5,057亿新台币，远超市场预期的4,670亿新台币，同比猛增35%；毛利率为62.3%，突破市场预期的60.6%天花板 [7][8] - 先进制程贡献：最先进的3纳米、5纳米和7纳米制程合计贡献总营收的77%，其中3纳米和5纳米占据63%，体现了对全球顶尖科技命脉的绝对掌控和强大的议价能力 [12] - 2026年第一季度指引：营收指引为346-358亿美元，远超市场预期的332.2亿美元；毛利率指引为63%-65%，显著高于市场预期的59.6%，并宣告长期毛利率达到56%及以上是可实现的 [15][16] - 资本开支计划：2026年资本开支预计高达520-560亿美元，远超2025年的409亿美元和市场预期的460亿美元；未来三年资本支出将“更高”，预示总额可能接近2,000亿美元的庞大投资计划，旨在为未来五年的AI算力需求提前建设产能 [17][18][19] AI业务增长与市场地位 - 营收增长预期：公司预计以美元计价的营收在2026年将增长近30%，远超25%的预期；从2024年开始的五年复合年增长率将高达25% [24] - AI加速器业务：公司将2024-2029年AI加速器业务的复合年增长率预期从45%上调至55%-59%的“恐怖”级别；其定义的AI加速器涵盖英伟达GPU、谷歌TPU、AWS Trainium、Meta MTIA等各大云巨头的自研ASIC芯片及配套模拟芯片，版图宏大 [26] - AI业务营收规模：预计到2029年，公司AI业务年营收将至少达到900亿美元，并有潜力挑战1,000亿美元大关，这一规模将超过当今许多科技巨头的总营收 [27][28] 先进封装技术 - CoWoS（晶圆上芯片基板）：该技术是公司的独门绝技，用于高效组装GPU核心与HBM等部件；行业需求“疯狂”，摩根大通预计到2026年末，公司自身的CoWoS月产能将达到11.5万片，但仍无法满足市场需求，产生了约1.5万片/月的“外溢产能” [29][30][31] - 增长动力转移：增长动力正从英伟达的通用GPU，转向谷歌、亚马逊、Meta等云巨头的自研ASIC芯片，这些定制芯片对CoWoS的需求弹性可能超过GPU，成为下一阶段扩产主力 [33][34] - CoWoP（晶圆上芯片PCB）：这是一项革命性的“无ABF载板”先进封装技术，由英伟达引领，预计将从其2026年末的“Rubin”平台开始采用；该技术简化结构、降低成本，并绕开了ABF载板的产能瓶颈 [37][38][39][40] - CoWoP价值链转移：为CoWoP方案配套的PCB，单颗GPU价值高达600美元，是当前GB200平台中PCB方案（约200美元）的三倍；预计到2027年，CoWoP市场规模将超过6亿美元，2028年将飙升至20亿美元以上；但无论后端用CoWoS还是CoWoP，价值最高的“CoW”模块仍由公司牢牢掌控 [42][43] - CPO（光电共封装）：这是一种先进的I/O互联技术，将光引擎和主处理器共同封装，以解决芯片与外部世界的高带宽、低功耗通信问题；与CoWoP是互补关系，预计从2027年起开始贡献营收，是公司计划垄断的又一AI核心互联技术 [46][48][49][50] 先进制程技术路线图 - 2纳米制程：N2制程将在2026年第一季度正式量产，由智能手机和AI应用共同推动，其初期营收规模预计将超过3纳米 [52] - 增强版与埃米级制程：N2P作为N2的增强版，计划于2026年下半年量产；A16（1.6纳米）是公司首次公开披露的“埃米”级别制程节点，针对特定高性能计算产品，计划于2026年下半年量产 [53][54] - 技术家族：N2、N2P、A16及其衍生技术将构成一个庞大且生命周期超长的“N2家族”，成为公司未来十年技术领先的压舱石 [55] 全球产能布局 - 中国台湾：新竹和高雄是2纳米核心基地，被视为帝国的“心脏” [59] - 美国：亚利桑那州一厂已量产，二厂、三厂、四厂和先进封装厂接踵而至，并已购买大片土地以备未来扩张，是北美最重要的“桥头堡” [59] - 日本：熊本一厂已量产且良率表现优异，二厂已动工，是巩固东亚供应链韧性的关键一步 [60] - 德国：德累斯顿的特殊制程工厂已开始建设，标志着公司版图正式延伸至欧洲腹地 [61] - 战略意义：这一全球化的建厂计划与天量资本支出计划相呼应，共同勾勒出公司对未来全球半导体产业格局的深远谋划 [58][62] 行业影响与上游机遇 - 上游设备商机遇：公司庞大的资本开支计划直接引爆了上游设备商，ASML、AMAT、LRCX、KLAC等公司迎来了历史性机遇；仅台积电和三星的订单，就足以将阿斯麦的订单额推向70亿欧元的历史新高 [19][20] - 定义时代：公司作为技术演进的“奇点”和AI革命的“心脏”，其每一个决策都在定义世界的明天，在未来很长一段时间里，全球数字经济将生活在它所铸就的时代 [63][64]