核心观点 - 摩根士丹利发布重磅研报，认为阿斯麦正站在史上最强盈利周期的起点，2027年将是其盈利增长的巅峰之年 [1] - 研报将阿斯麦目标价从1000欧元大幅上调至1400欧元，并维持“增持”评级及“首选股”地位 [3][4] 盈利预测与驱动因素 - 预计阿斯麦2027财年销售额将达到约468亿欧元，EBIT将达到197亿欧元，毛利率提升至56.2% [1] - 预计2027年每股收益45.74欧元，较此前预期的33.94欧元上调35%，相比2026年预期的29.12欧元实现57%的同比增长，这将是公司有史以来最高的年度盈利增速 [1] - 盈利爆发主要由三大引擎驱动：先进逻辑代工厂的强劲需求、DRAM内存领域的大规模产能扩张，以及需求表现好于预期 [3] 先进逻辑代工需求强劲 - 台积电2026年资本支出指引为520-560亿美元，中值同比增长32%，其中70-80%将分配给先进制程 [7] - 基于台积电资本支出，摩根士丹利将台积电2026年EUV设备采购量预期从约20台上调至29台，2027年更是从28台大幅上调至40台 [8] - 除台积电外，预计英特尔和三星在2027年将各自采购5-6台EUV工具用于代工/逻辑业务 [10] - 综合来看，2027年预计约52台EUV工具将发往逻辑/代工领域，远高于此前预期的25-30台 [10] DRAM内存产能扩张 - DRAM市场景气度高，HBM和通用DRAM的环比及同比价格增长达到近乎史无前例的水平，预计趋势将至少持续1-2个季度 [15] - 产能稀缺最终将促成DRAM制造领域的大规模产能建设，带动对阿斯麦EUV和DUV工具的需求 [15] - 大部分产能投资将在2026-27年落地，为2027-28年的需求做准备 [16] - 预计阿斯麦2027年将实现约150亿欧元的DUV销售额，如果NAND建设增长超预期，这一数字可能还有上行空间 [17] 需求表现与设备出货 - 调研显示，领先内存芯片制造商以及主要厂商的需求持续强劲，预计阿斯麦在财报中将谈到需求好于此前指引 [19] - 预计2026年销售额接近同比持平，而非此前公司指引的大幅下降15-20% [20] - 基于对逻辑代工和内存领域需求的综合判断，预计2027年阿斯麦将出货约80台EUV工具，创历史新高，包括约52台发往逻辑/代工客户，其余发往内存制造商 [17] 短期催化剂：第四季度财报与指引 - 阿斯麦将于2026年1月28日发布第四季度业绩 [21] - 第四季度订单预计为72.7亿欧元，强于第三季度的54亿欧元，其中包括19台EUV低NA工具，主要来自台积电（9台）以及三星和SK海力士的内存需求 [21] - 第四季度销售额预计96.75亿欧元，处于指引区间高端，同比增长4%，全年销售额预计达326亿欧元，同比增长15% [22] - 第四季度毛利率预计51.8%，环比提升20个基点 [23] - 预计公司将给出2026财年双位数销售增长指引(+12%)，约365亿欧元 [24] 详细财务预测与估值 - 预计2027年系统销售额369亿欧元，IBM业务营收99亿欧元，总净销售额468亿欧元 [26] - 预计2027年毛利率56.2%，营业利润率42.2%，EBITDA利润率44.6% [26] - 详细预测数据显示，2027年总净销售额较旧预测增长18%，营业利润增长35% [27] - 摩根士丹利维持阿斯麦为首选股，采用31倍市盈率估值，目标价1400欧元，牛市情景下，基于2027年每股收益50欧元和40倍市盈率，目标价可达2000欧元 [27]