文章核心观点 - 当前中国债券市场存量规模突破196万亿元，发展环境发生深刻变化，内部面临“资产荒”、宽幅震荡等新常态，外部面临全球不确定性，行业核心议题是债券市场如何“固本拓新”[1] - 论坛专家围绕宏观趋势、债务风险、全球变局与机构展业策略等热点话题展开深度探讨，为2026年债券市场发展提供多角度思考与前瞻判断[2] 宏观趋势与政策环境 - 中央经济工作会议提出2026年将继续实行更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政政策推动更多资金资源投资于人，货币政策促进物价合理回升，扩大内需是重中之重，为债市奠定流动性充裕、财政可能加大供给与波动的基础环境[4] - 2025年中国在复杂形势下取得约5%的经济增长，金融市场显著发展，股市单日交易规模首次突破3.6万亿元，债券市场规模居世界第二[5] - 金融体系结构发生较大变化：间接融资占比从十年前86%降至65%左右；利率下行成为全球性趋势，央行将适时降准降息；财政与货币政策协调配合愈发成熟，央行在二级市场买卖政府债券意义深远[6] - 在“资产荒”与机构行为变迁交织下，持续多年的单边趋势交易中止，市场迈入宽幅震荡新阶段，各类“固收+”策略蓬勃发展[4] 债务风险与结构性挑战 - 结合资产角度看，中国债务风险总体可控，理由包括：地方政府持有大量地方优质国企股权；可通过稀释或出让股权引入战略投资者缓解现金流和债务问题；推进存量资产证券化（REITs）[7] - 主流宏观模型难以生成“债务临界值”，经验研究表明不存在统一的债务占GDP比例能够预测危机[8] - 针对债务问题提出四点政策建议：创造有利宏观环境，稳定名义增长，进一步降息降准；匹配信贷与效率的制度环境，减少政府干预风险定价，大力发展股权融资；探索国家宏观资产负债表管理，扩大中央政府资产负债表，盘活地方存量资产；适应“投资于物”向“投资于人”的转变，调整核算与债务评估体系[8] 全球变局与市场展望 - 全球经济呈现“脆弱的增长”新常态，包括增长持续放缓、全球贸易继续低迷、政府债务不可持续风险上升、全球银行资本充足率下降、美元主导地位迎来变化和挑战[7] - 非经济风险因素（如武装冲突、地缘政治、错误和虚假信息）越来越变成主导风险，而非经济因素，需要改变思维方式以应对不确定性[7] - 2026年市场“开门红”有三大驱动力：产业动力（AI、生物制药、脑机接口等前沿科技进展）；资金动力（资本市场改革鼓励长期资金入市，国内投资者增加权益类资产配置）；情绪动力（地缘政治等因素使全球对美元资产再平衡，外资温和流入中国市场）[9] - 市场表现与经济基本面仍需平衡，内需、消费、地产有待改善，科技创新短期内无法解决核心经济难题，弥合差距需要稳定房地产和支持消费两大举措[9] 机构展业策略与配置思路 - 银行理财视角：净值化约束下低波产品收益中枢下移具有必然性，但理财“稳健配置、类存款替代”定位未变；负债端风险总体可控[11] - 随着股债风险收益比变化，理财对权益资产配置有所提升，“固收+”产品规模扩张，但权益仓位整体仍处低位，债券依然是理财资产配置的绝对核心[11] - 化债推进下平台数量和债务规模明显压降，城投债供给收紧、需求保持刚性，短期风险可控；但利差处于低位背景下，中长期主体与区域分化将逐步显现，配置需更注重信用甄别[11] - 中国债券市值接近名义GDP的130%，股票市值占比近80%，对比美国（债券市值占GDP比重持续超150%，股票市值占比持续超200%），中国债市与股市在规模深度上仍有显著提升空间[12] - 2025年债市震荡和股市上涨背景下，“固收+”基金（含一级、二级债基及偏债混基金）规模截至三季度末同比增速39.5%[12] - 预计2026年长期利率仍是底部宽幅震荡，若房价企稳则宏观经济有望自发性企稳，利率中枢有缓慢回升趋势；投资策略建议以票息策略为主，以短久期信用债为底仓，通过杠杆策略适度套息，辅以灵活的长端波动操作，并积极布局“固收+”[12] - 在长期低利率环境下，金融机构应从静态“农民”思维转向动态“牧民”思维，敏锐追踪市场资金流动；建议建立更综合的考核机制统筹资产负债管理；采取“哑铃型”资产配置（一端超短期流动性资产，另一端超长久期债券或高收益信用债）；若低利率演变为低利差或资产负债表衰退，应果断收缩无效业务、优化资产负债表[13] - 中国因制造业优势易陷通缩与产能过剩，低利率或持续较久，传统机构应以跨资产、大类资产视角追求绝对收益，动态关注市场风口与资金流动[13] 市场长期趋势 - 在因地制宜发展新质生产力和中国商品在产业链中高端全面、快速走向全球的大背景下，科创债的发展和债券市场的国际化将是新的长期趋势[4]