核心观点 - 人工智能驱动的内存需求增长是美光股价上涨的核心逻辑，其市场地位和供给瓶颈使其有望复制英伟达的增长路径 [2][3][13] - 内存需求增速将超越计算需求，采用“内存优先”设计的架构将更具优势 [3] - 内存市场存在真实的供给瓶颈，这使美光不仅能提升销量，还能以更高价格出货 [5] - 尽管股价已大幅上涨，但基于盈利增长预期和相对估值，美光仍有显著上涨空间 [9][16][18][21] 行业与市场分析 - 人工智能驱动需求：人工智能模型消耗海量高速DRAM与NAND闪存，随着企业部署AI基础设施，内存需求将持续增长 [2] - 内存需求超越计算：模型复杂度提升导致内存占用量的增长速度超过计算需求，模型的训练与推理需要存储大量参数和中间结果 [3][15] - 供给瓶颈与市场结构：DRAM与NAND闪存制造需要规模效应和高精度，限制了新进入者，市场呈寡头垄断格局，美光等现有厂商拥有定价权 [5][7][15] - 周期性风险：DRAM与NAND闪存市场波动剧烈、周期性强，预期数据显示2027年后公司盈利可能面临下滑压力 [23] 公司业务与财务表现 - 云内存业务高增长：美光云内存业务在最近一个财季实现100%的同比增长，营收从2.648亿美元增至5.284亿美元 [5][7] - 各业务板块增长：核心数据业务同比增长4%，移动和客户端业务同比增长63%，汽车和嵌入式业务同比增长49% [7] - 技术布局：公司已战略性布局先进制程DRAM和低延迟NAND闪存，这些技术是人工智能工作负载的核心需求 [8] - 资本支出：公司正处于大规模资本支出阶段，包括新建晶圆厂和制程升级，这可能对短期利润率和盈利能力产生冲击 [23] 估值与增长预期 - 历史股价表现：过去12个月，美光股价暴涨逾250% [1] - 盈利增长预期：市场预期美光每股收益将增长近三倍，预计截至2026年8月的财年每股收益为32.67美元，同比增长294.05%，次年预计仍保持27.18%的增速 [19][21] - 估值水平：公司当前市盈率约为30倍，但远期市盈率显著更低，例如非GAAP远期市盈率为11.10，较行业25.50的中值低56.45% [21] - 估值指标吸引力：市盈率相对盈利增长比率及远期PEG均低于1，股价现金流比也具备吸引力，显示估值尚未完全反映盈利增长潜力 [21][22] - 与英伟达对比：美光当前估值较英伟达显著低估，分析师认为其处境与2023年横盘整理前的英伟达相似，存在类似的布局窗口期 [13][16][18] 竞争格局与公司优势 - 市场地位：美光在内存领域占据约25%的市场份额，处于少数企业主导的市场格局中 [15] - 竞争壁垒：内存市场资本密集度高且高度专业化，供给快速扩张难度大，使美光面临的竞争威胁小于英伟达在GPU市场面临的竞争 [15] - 增长动力：人工智能系统脱离内存无法运行，这为美光带来了与英伟达类似的结构性增长动力，且确定性可能更高 [15]