宏观经济与出口展望 - 2026年GDP增速预计为4.8%，出口保持强劲增长为经济提供支撑 [2] - 过去25年中国占美国进口比例从7.5%攀升至超20%，2018年后主动多元化，比例回到7.5% [4] - 未来几年中国出口增速预计维持在5%—6%，显著高于全球贸易2%—3%的增速 [4] - 出口三大支撑因素：全球经济稳步回升提振商品需求、中国商品在成本方面仍具优势、中国在稀土及供应链领域具有独特能力 [4] - 房地产对经济增长的负拖动作用将逐年减弱，2024年和2025年是影响最大的两年，后续拖累作用会越来越小 [4] 汇率与经常账户 - 人民币汇率将温和升值，基于对经济效率和生产率的分析，人民币被低估约25% [5] - 预计2026年底人民币兑美元汇率升值至6.85，2027年底升至6.54，每年升值幅度约为2%—3% [5] - 人民币温和升值不会对出口造成重大冲击，中国商品竞争优势明显，经常项目盈余预计将继续增加 [5] 股票市场与估值 - MSCI中国指数年底目标点位为100点，沪深300指数年底目标点位为5200点 [2] - 两个指数的动态市盈率均已回到历史平均水平，MSCI中国指数约13倍，沪深300指数约15倍 [7] - 2026年中国股票市场回报预计为15%—20%，主要由盈利增长驱动，预计盈利增长率达14% [7] 盈利驱动因素 - AI产业贡献：随着中国AI从算力向应用和商业化转进，预计未来3—5年，AI每年将为整个市场贡献2%—3%的盈利增长 [7] - 出海战略：中国上市公司海外营收占比仅为16%，远低于美国标普500指数公司的28%，提升空间巨大，且海外市场毛利率远高于国内 [7] - “反内卷”也将对盈利增长产生正面影响 [8] 市场流动性 - 2026年南向资金净流入预计达2000亿美元（约1.4万亿元人民币），再创新高 [2] - 海外资金配置有提升空间：高盛跟踪的对冲基金客户中，中国股票配置仅占其总风险敞口的不到8%，远低于以往高点 [10] - 海外公募基金对中国的配置较全球平均水平低配约300个基点，但近期投资兴趣有明显提升 [10] - 个人投资者预计将提供重要资金来源，如果股票回报预期维持在10%—15%，加上通胀预期改善，将提高股票配置吸引力 [10] - 预计未来12个月，个人投资者将向股票市场投入约2万亿元人民币 [10] 行业配置与政策展望 - 看好AI及科技硬件，并维持高配建议 [11] - 对材料行业维持高配建议 [11] - 新增保险板块为超配建议，原因包括慢牛行情下可提升投资收益、高分红特性提供分散配置渠道、当前估值处于历史低位 [11] - “投资于人”成为政策关键词，预计2026年将延续并扩展，覆盖人生全周期，政策支持有望加码，以改善生活质量、提高生育意愿 [11]