文章核心观点 - 分析师认为美光科技当前股价已透支未来业绩峰值利好，其亮眼业绩主要由短期周期性因素驱动，而非结构性转变，因此将评级下调至“卖出” [2][19][30] 财务表现与业绩指引 - 最新一季度营收同比大增57%，达136.4亿美元，为连续第二个季度增速加快 [2][6] - 非公认会计准则运营利润率飙升至47%，公认会计准则运营利润率达45%，创下自2018年利润率峰值（约49%）以来的最高纪录 [7][9] - 调整后自由现金流达39亿美元，其中3亿美元用于股票回购 [9] - 截至季度末，公司拥有120亿美元现金，负债同样为120亿美元，为2023年以来最强劲的资产负债表表现 [10] - 管理层给出激进指引：预计全年营收最高达227亿美元，同比增幅高达180%，并计划全年投入约200亿美元用于资本开支 [10][11] - 管理层预计业务表现将在全年持续走强，且行业供给在可预见的未来将大幅落后于需求 [12][13] 市场状况与竞争格局 - 市场需求空前旺盛，管理层透露对于多家核心客户的订单，只能满足约50%至三分之二的需求 [13][14] - 驱动业绩暴增的核心产品高带宽内存（HBM）被视为同质化严重的大宗商品，与英伟达在高端芯片的垄断地位不同 [22] - HBM市场由美光、SK海力士和三星三大巨头竞争，其中SK海力士被认为是技术领先的龙头 [22][23] - 分析师预计，为满足旺盛需求，SK海力士和三星将迅速扩大产能，最终导致产品价格回归正常水平 [27] 估值分析与核心争议 - 当前市盈率约为12倍，远期市盈率约9.4倍 [17] - 市场普遍预计今年营收将实现三位数同比增长，明年增速将大幅放缓至20%左右 [17] - 按明年营收测算，市销率约为4.7倍，显著高于过去五年均值3.6倍，估值已高于历史相对水平 [20][27] - 看多投资者认为行业逻辑已变，强劲增长和攀升的利润率是存储芯片市场摆脱周期性的证据 [2][21] - 分析师认为公司业务具有强周期性，当前利润率和需求的增长是短期现象，行业周期性注定卷土重来 [20][25][29] - 公司历来资本开支巨大，导致可分给股东的现金远低于公认会计准则利润所暗示的水平，且尽管运营利润与2018年相当，总资产规模已翻番 [20]