文章核心观点 - 文章认为，在AI重塑内容生产的时代，短视频平台的价值逻辑正从流量扩张转向降本增效与商业化效率提升，这与2025年A股市场“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）的投资逻辑相似[5] - 快手因其AI视频生成能力、稳固的内容社区基本盘及克制的战略，正呈现出与“易中天”相似的结构性特征，其第二增长曲线（AI视频生成）清晰但尚未被完全定价，有望成为2026年的核心资产[11][46][49] 入选核心资产的逻辑与“易中天”特征 - 核心逻辑转变：行业增长从依赖流量、用户时长和补贴，转向依赖降低内容生产成本、提升商业化效率和构建稳定现金流的能力[5] - “易中天”共同特征： - 第二增长曲线清晰但兑现节奏偏慢，AI算力需求伴随资本开支和技术代际逐步释放[6][7] - 深度嵌入全球AI基础设施，需求来自头部客户，产业链位置带来议价能力[8] - 发展主线是降本增效（如更高速率、更高良率），而非粗放式扩张[9] - 估值重估源于订单、客户结构与现金流等确定性提升，而非情绪催化[10] 快手与“易中天”逻辑的相似性 - AI视频生成带来生产效率跃迁：快手的AI视频生成工具“可灵”降低内容生产与商业化成本，其长期积累的社区关系与信任成为AI时代稀缺的数据与分发土壤[11] - 平台定位类似基础设施：快手不追求最快增长，而是作为内容生态的“基础设施提供者”，在降低创作者成本、提升商业转化效率和稳定现金流之间寻找平衡，与光模块降低算力互联成本的逻辑一致[11] - 估值阶段相似：快手处于第二增长曲线（AI对内容供给和商业化效率的影响）被看到但尚未完全被定价的阶段[11] 组织与战略取向 - 克制扩张与长期主义：公司未围绕AI进行激进组织重构，而是将AI能力嵌入既有业务体系，技术演进（如OneRec、可灵）始终服务于提升内容生态与商业化效率的长期目标[15] - 业务需求牵引技术投入：此方式避免了资源分散与战略摇摆，使公司在行业波动中保持执行稳定性，为AI迭代与商业化落地提供更高确定性[16][17] 基本盘分析：内容社区护城河 - 差异化优势：在下沉市场、熟人关系链与高互动内容领域形成优势，更强调内容与用户间的情感连接与信任关系[22] - 高转化与防御属性：社区属性使平台在直播、电商等场景具备更高转化效率和更低用户流失率，是穿越周期的重要支撑[22] - AI时代的价值核心：内容生产成本下降不必然提升内容价值，商业化能力取决于内容是否被信任、分享和反复消费，这正是快手的核心优势[22] AI视频生成：可灵成为结构性变量 - 核心功能升级与商业化加速：2025年12月初推出可灵2.6版本，实现音视频同步生成并达到全球领先水平，配合会员促销活动有效拉动用户付费意愿[27][28] - 海外爆款验证全球化潜力：以“小狗跳舞”等特效为代表的内容在韩国、土耳其、哈萨克斯坦等多国应用总榜位列第一，轻娱乐、低门槛内容具备跨文化传播能力[29] - 流水增长清晰且可持续：根据Sensor Tower数据，截至2026年1月3日，可灵单日流水已达到12月中旬平均日流水的2.5倍，增长伴随用户规模与使用频率提升[30][31] - 社交传播降低获客成本：“Motion Control”等互动玩法在海外社交媒体引发用户自发分享与二次传播，形成自然拉新[33][34] - 收入前景广阔：预计可灵2025年收入将突破1.4亿美元，2026年随着版本迭代、功能拓展及B端应用落地，收入规模与深度仍有扩展空间[35] 广告业务 - AI提升变现效率：第三季度，OneRec系统已为广告收入贡献约4–5%的正向增量，OneRec-Think等能力有望进一步提升广告匹配、素材生成与转化预测效率[37] - 修复逻辑来自ROI改善：广告增长不依赖流量，而是通过AI系统性提升单位流量价值，内容消费与本地生活线索广告是外循环广告增长的重要支点[37] 电商与直播业务 - 直播业务健康度提升：此前平台受攻击事件对基本面影响有限，随着安全体系与风控能力加强，长期健康度有望进一步提升[40] - 电商保持差异化竞争力：GMV增速有望持续领先行业，达人抽佣机制与商品结构优化为货币化率提升提供基础，内容与交易高度融合[41] - 成熟业务提供现金流支撑：电商与直播等稳态业务为AI投入与新产品孵化提供稳定现金流[42] 财务与估值 - 盈利预测：预计公司2025年净利润为206亿元人民币，2026年为238亿元人民币，同比增长分别为16%和15%[44] - 估值水平：对应2025/2026年市盈率约14倍与12倍，在AI带来收入弹性的同时，估值处于相对合理区间，“稳态盈利+技术增量”组合具备较好风险回报比[44][45] 短期、中期与长期展望 - 短期：可灵商业化加速带来收入弹性[47] - 中期：广告与电商业务在AI赋能下提升效率[47] - 长期：AI视频生成将持续放大快手内容生态与社区关系的价值，公司正成为不断降低内容生产成本、提升商业转化效率的内容基础设施[47][48]