文章核心观点 - 文章通过分部加总估值法分析特斯拉，认为其当前估值中约50%基于尚未商业化的未来业务（Robotaxi和Optimus），存在投机性溢价 [11][12] - 尽管长期增长面临挑战，但短期内（2025年第四季度财报）由于市场预期较低且能源业务增长强劲，公司业绩有超预期的可能性，因此短期观点偏向看涨 [2][4][21] - 分析师对特斯拉的总体评级为“持有”，认为当前价格下投入新资金需要更低的价格或未来业务更快的执行进展 [4][27] 分部加总估值分析 - 特斯拉业务被分为三大板块：传统汽车业务（含FSD）、能源业务以及未来业务（Robotaxi和Optimus）[8][9] - 传统汽车业务：2025年第三季度收入为247亿美元，占公司总收入的87.8%，同比增长8.3% [8]。过去12个月收入年化运行率约为839.7亿美元 [10]。采用法拉利（RACE）的乐观市销率（7.14倍）进行估值，该部分价值约6000亿美元 [10][12] - 能源业务：2025年第三季度收入为34.1亿美元，占公司总收入的12.2%，同比增长43.5% [8]。过去12个月收入年化运行率约为116.6亿美元 [10]。采用8倍市销率进行估值，该部分价值约930亿美元 [10][12] - 未来业务：包括Robotaxi和Optimus，尚未贡献收入 [9]。假设Robotaxi在2027年商业化，并达到与优步（UBER）相当的估值，赋予其1750亿美元价值 [11][12]。剩余价值（约5225亿美元）则归于Optimus的潜力 [12]。未来业务合计估值占公司总市值（1.39万亿美元）的50.1% [11][12] 短期、中期与长期展望 - 短期（2025年第四季度财报）：市场普遍预期较低，预计交付量约为41.8万辆，营收预期为247.5亿美元，较2024年第四季度下降3.7% [15]。但基于能源业务在第四季度部署了14.2吉瓦时（GWh）储能产品的强劲表现，以及汽车业务外的其他板块保持稳定，实际营收可能达到258.3亿美元，超出普遍预期4.4% [16][17][18]。这为财报超预期奠定了基础 [21] - 中期（2026年）：分析师普遍预期2026年营收为1073.9亿美元，同比增长13.5% [21][22]。这一增长目标预计可通过能源业务（假设维持43.5%增速，贡献约53.5亿美元新增收入）和服务业务（贡献约35亿美元新增收入）的持续增长，以及传统汽车业务的企稳来实现 [23]。2026年的普遍预期中并未计入Robotaxi的贡献 [22] - 长期（2027年及以后）：2027年和2028年的普遍预期要求营收增长率分别重新加速至17%和21% [24]。仅靠汽车、能源或FSD业务难以实现这种增长水平，需要Robotaxi车队的成功推出 [24]。例如，到2028年，公司需要增加577亿美元的收入，这超过了优步2025年的总销售额 [24]。即使FSD达到1000万订阅用户（每月99美元），年收入也仅为118.8亿美元，不足以填补长期增长缺口 [24]。2028年之后，则需要Optimus投入商用以进一步推动增长 [25]。基于现金流折现模型，假设未来5年营收增长14.4%，特斯拉的合理价值可能为每股276美元，暗示当前股价可能被高估约50% [25] 业务板块详细数据 - 2025年第三季度财务数据：总营收为280.95亿美元 [7]。其中，汽车销售203.59亿美元，监管积分4.17亿美元，能源发电与存储销售32.81亿美元，服务及其他收入34.75亿美元，汽车租赁4.29亿美元，能源租赁1.34亿美元 [7][8] - FSD业务现状：FSD收入计入汽车销售板块，其确切月度收入不明确 [6]。截至2025年第三季度，FSD相关递延收入为38.3亿美元，高于2024年第四季度的36.0亿美元 [6]。自2月起，FSD仅以每月99美元的订阅形式提供，而非一次性购买 [6] - 2025年第四季度交付与预测：该季度汽车交付量为418,227辆，同比下降15.6% [15]。基于此，预计汽车销售额约为180.6亿美元 [15]。结合能源业务等预测，总营收估计为258.3亿美元 [17][18]