文章核心观点 - 元祖股份2025年业绩预计大幅下滑，归母净利润同比下滑43%至52%，扣非净利润同比减少51%至59% [2] - 业绩疲软的直接原因是2025年中秋节日期延后导致部分营收未计入三季度，更深层症结在于公司增长模式单一，重度依赖节庆礼品销售 [2] - 在烘焙行业竞争加剧及消费趋势变化下，公司亟需构建面向日常消费和全渠道的新增长曲线 [2] 2025年业绩预告与近期表现 - 公司预计2025年实现归母净利润1.19亿元至1.43亿元，归母扣非净利润为9500万元至1.14亿元 [2] - 2025年第三季度营收同比下滑23.63%，创历史同期最大跌幅，归母净利润同比下降41.09% [2][8] - 2025年前三季度总营收为149,673.73万元，同比下降19.10% [8] 业务结构单一性与增长脆弱性 - 公司核心产品定位中高端，毛利率常年保持在60%以上 [4] - 中西式糕点礼盒是主要收入来源，2023年及2024年该品类收入分别为14.5亿元和12.12亿元，占各期营收比重均超过50% [6] - 业绩高度集中在传统旺季，第三季度营收占全年比重约41%，而单季归母净利润占全年比重高达88.7%至91.7% [6] - 2024年公司营收同比下滑12.99%，而同期国内烘焙市场规模预计达6110.7亿元，同比增长8.8%，公司增速与行业脱节 [6] 渠道表现与挑战 - 2024年渠道表现分化：线上渠道收入全年累计增长8.54%，但线下渠道收入同比大幅下滑34.82% [6] - 2025年前三季度，线下销售同比下降36.29%至48,380.89万元，线上销售同比下降7.13%至101,292.84万元 [8] - 公司的核心挑战在于重塑线下门店的竞争力与增长模式 [6] 门店扩张与成本压力 - 公司进行全国门店拓展，2025年全国门店数同比2024年净增长20余家 [9] - 新开门店处于市场培育初期，营收贡献未完全显现，且相关固定费用投入较高，对整体利润形成压力 [9] - 公司销售费用率较高，2022年至2024年约在40%，高于同行业可比公司桃李面包 [9] - 销售费用结构中，人工成本、折旧摊销及广告宣传费位列前三 [9] 经营模式与战略调整 - 公司以直营模式为主，截至2025年前三季度加盟商占比为21% [9] - 2022年至2024年，公司对直营店装修、改良产生的费用分别为4380万元、8539.8万元和6393.22万元，2025年上半年为2892.82万元 [11] - 直营模式锁定了高成本结构，若无法有效拉动客流、客单价及复购率提升，可能导致“增收不增效” [11] - 公司计划借助加盟商的本地资源快速占领市场，并在产品上保持传统节令产品与创新并重 [11]