乘用车行业观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年维度来看，国内选抗波动+出口选确定性 [3][8] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][8] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡行业观点 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算2025年底淘汰至45-50万辆，2025年全年淘汰21万辆，内销为政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比增长3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车行业观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下降6%（2024年公交车销量3万辆，同比增长44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，预计2026年公交在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比增长40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车行业观点 - 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量126万辆，同比增长31% [5][8] - 大排量内销方面，2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8] - 大排量出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%，涨幅最大；本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%，跌幅最大 [15] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%；本周香港汽车指数上涨0.1%，相对恒生指数上涨0.5% [15] - 乘用车核心个股表现上，理想汽车H股上涨4.9%，涨幅最大；小鹏汽车H股下跌4.5%，跌幅最大 [15] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%；本周SW商用载客车指数上涨0.4%，相对万得全A指数下跌1.4% [19] - 商用车核心个股表现上，潍柴动力A股上涨12.2%，涨幅最大；宇通客车下跌2.5%，跌幅最大 [19] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数上涨0.3%，相对万得全A指数下跌1.5% [19] - 两轮车核心个股表现上，隆鑫通用上涨4.8%，涨幅最大；雅迪控股下跌3.9%，跌幅最大 [19] 板块估值情况 - 本周SW乘用车市盈率（TTM）为25.6倍，处于2016年至今的61.0%分位数；SW商用载货车市盈率为64.4倍，处于81.8%分位数；SW商用载客车市盈率为17.4倍，处于26.1%分位数 [22] - 本周SW乘用车市净率（TTM）为2.2倍，处于2016年至今的47.1%分位数；SW商用载货车市净率为3.6倍，处于99.8%分位数；SW商用载客车市净率为4.4倍，处于98.6%分位数 [22] 边际变化：北汽蓝谷业绩预告 - 北汽蓝谷2025年第四季度业绩预告符合预期，公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元到-43.5亿元（2024年为-69.5亿元） [23] - 对应2025年第四季度单季度利润中值为-10.7亿元（2024年第四季度为-24.6亿元，2025年第三季度为-11.2亿元），扣非后归母净利润为-13.3亿元（2024年第四季度为-28.1亿元，2025年第三季度为-11.4亿元），同比减亏 [23] - 公司享界/极狐品牌2025年第四季度销量同环比均有较大改善，S9/S9T单季度交付2.3万辆，环比增长185%，极狐在T1拉动下单季度销量7.4万辆，环比增长113% [23] 边际变化：重卡出口数据 - 2025年12月海关口径重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [25] - 2025年12月非俄罗斯市场重卡出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [25] - 2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%，非俄罗斯市场出口35.8万辆，同比增长46% [25]